主題：10年業(yè)績(jī)略高于預(yù)期 未來(lái)仍面臨分流及擴(kuò)建等負(fù)面因素影響

粵高速粵高速(000429)：
2011-03-11 16:44:02 核心觀點(diǎn)：
受益于主要路段通行費(fèi)收入恢復(fù)性增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.97%公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源為其控股的廣佛高速、佛開(kāi)高速和九江大橋收入，2009年底以來(lái)廣佛高速擴(kuò)建工程基本完工，使得該路產(chǎn)10年通行費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)13%的恢復(fù)性增長(zhǎng)；另一主要路段佛開(kāi)高速擴(kuò)建尚未結(jié)束，車流負(fù)面影響低于預(yù)期，10年通行費(fèi)收入仍保持小幅增長(zhǎng)；而九江大橋于2009年中恢復(fù)通車以來(lái)，通行車流逐步回升，使得10年收入大幅增加為公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)提供保障。
主要路段擴(kuò)建完工使得固定資產(chǎn)折舊增加，公司營(yíng)運(yùn)成本增張超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增幅10年公司營(yíng)業(yè)成本5.18億元，較上年同期增長(zhǎng)了8.30%，增幅超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增幅，主要由于公司控股的廣佛高速擴(kuò)建完工和九江大橋修復(fù)完工后，擴(kuò)建資產(chǎn)轉(zhuǎn)固后折舊大幅增加，從而使得公司整體營(yíng)運(yùn)成本增長(zhǎng)較快。
受益于出口復(fù)蘇及區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，參股高速路資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)良好，投資收益大幅增加，公司利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增幅受益于出口復(fù)蘇及廣州周邊經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，公司參股的主要高速路產(chǎn)廣珠東高速和廣惠高速車流量呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，使得以上路產(chǎn)10年通行費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)；另外，包含茂湛高速、江中高速在內(nèi)的路產(chǎn)通行費(fèi)也呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)以上路產(chǎn)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少也成為其利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素，以上正面因素致使公司10年實(shí)現(xiàn)投資收益3.42億元，較上年2.63億元水平同比增長(zhǎng)了29.89%。
投資建議
公司10年業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)兩年公司主營(yíng)路段佛開(kāi)高速擴(kuò)建工程進(jìn)入路面施工，車流負(fù)面效應(yīng)將超過(guò)10年下半年；公司新路段短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)較好效益，對(duì)公司盈利負(fù)面影響將逐步降低；另外，受廣佛地鐵、廣州西二環(huán)高速以及珠三角城際快軌等分流因素逐步體現(xiàn)，分流效應(yīng)及擴(kuò)建工程對(duì)公司控股及參股路產(chǎn)車流的負(fù)面效應(yīng)對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)造成壓力；公司輔業(yè)中光大銀行股權(quán)投資于12年11月尚解禁，而LED照明投資仍需觀察，公司輔業(yè)股權(quán)投資收益尚需時(shí)日。綜合考慮以上因素，我們對(duì)公司2011-2012年盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.26元和0.29元，對(duì)應(yīng)3月4日4.92的股價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為19X和17X,在高速公路板塊屬于估值偏高的，同時(shí)考慮到公司未來(lái)分流、擴(kuò)建等負(fù)面因素，我們暫給予公司“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
分流效應(yīng)超預(yù)期。


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