主題：皖通高速：盈利略超預(yù)期 中期受益產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

公司日前公布年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示2010年受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速提升以及路網(wǎng)通行條件改善，公司旗下路產(chǎn)車流量同比增速大幅提升，有效地化解了折舊費(fèi)用大幅提升帶來的運(yùn)營(yíng)壓力，2010年公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)19.08％和16.25％，利潤(rùn)增速略超預(yù)期。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　公司核心路產(chǎn)2010年路網(wǎng)通行條件改善刺激車流量大幅度增長(zhǎng)，有效彌補(bǔ)了改擴(kuò)建完工帶來的成本壓力，未來成長(zhǎng)空間看好。

　　折舊成本大增是制約公司2010年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要問題，考慮到車流量增長(zhǎng)理想以及公路維護(hù)費(fèi)用控制得力，公司全年盈利略好于預(yù)期，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率受折舊大增影響，同比下降0.14個(gè)百分點(diǎn)，略有下降，目前處于毛利潤(rùn)率拐點(diǎn)，2011年隨著車流量增長(zhǎng)，毛利潤(rùn)率上升趨勢(shì)可以預(yù)期。

　　公司核心資產(chǎn)地處中國(guó)東部產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移的核心地段，隨著東部地區(qū)土地成本、環(huán)保成本、人工成本日益上升，東部地區(qū)（對(duì)公司而言主要是江蘇、浙江）產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移日益明顯，公司核心資產(chǎn)合寧高速和宣廣高速、高界高速均將從中收益，公司旗下路產(chǎn)車流量增長(zhǎng)有較強(qiáng)的市場(chǎng)保障。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域不平衡決定了未來一段時(shí)期，東部產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇，帶來了相應(yīng)地跨區(qū)域物流需求的大幅度增長(zhǎng)，公司旗下路產(chǎn)將逐步受益于“皖江產(chǎn)業(yè)帶轉(zhuǎn)移”以及中西部地區(qū)與江浙地區(qū)物流需求的增長(zhǎng)。

　　2010年11月公司旗下路產(chǎn)通行費(fèi)率大幅度提升12-14％，成為短期推動(dòng)公司2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。

　　公司路產(chǎn)通行費(fèi)率與同行相比，相對(duì)較低，本次調(diào)整之后基本與周邊費(fèi)率持平，預(yù)計(jì)對(duì)車流量影響相對(duì)有限，成為推動(dòng)公司2011年利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)重要因素。

　　公司預(yù)計(jì)2011年資本開資10.6億元，主要用于寧宣杭高速安徽段項(xiàng)目，該項(xiàng)目合計(jì)投資26.79億元，已投5.45億元，工期三年，預(yù)計(jì)2012年底或2013年通車.公司目前現(xiàn)金流充裕，2010年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入達(dá)到15.43億元，完全可以支持該項(xiàng)目投資，短期對(duì)公司利潤(rùn)沒有影響。該項(xiàng)目地處安徽與浙江省界結(jié)合部，為浙江向安徽產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移重要經(jīng)濟(jì)帶，未來項(xiàng)目投資回報(bào)預(yù)期看好。

　　投資分析：

　　公司目前核心路產(chǎn)受益于路網(wǎng)條件改善以及東部產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移趨勢(shì)的形成，未來車流量增長(zhǎng)有較強(qiáng)市場(chǎng)保障，2011年受益于通行費(fèi)率提升和車流量增長(zhǎng)，公司毛利潤(rùn)率將迅速提升，處于盈利拐點(diǎn)，投資方面，目前公司動(dòng)態(tài)估值水平處于行業(yè)底部，且未來成長(zhǎng)性看好，投資評(píng)級(jí)，維持增持，目標(biāo)價(jià)9.3元，15倍2011年P(guān)E估值水平。



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