主題：中海發(fā)展：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長 新拓展LNG領(lǐng)域

　主業(yè)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，貨物周轉(zhuǎn)量回暖。公司全年貨物周轉(zhuǎn)量2697.2億噸海里，同比增21.7%%。①干散貨周轉(zhuǎn)量1089.8億噸海里，營業(yè)收入53億元，同比增長14.2%和42.2%，其中煤炭周轉(zhuǎn)量548.2億噸海里，內(nèi)貿(mào)煤炭周轉(zhuǎn)占比92%。其他干散貨周轉(zhuǎn)量541.6億噸海里，90%以上是外貿(mào)；②油品周轉(zhuǎn)量1607.4億噸海里，同比增長27.3%，其中原油周轉(zhuǎn)量1260億噸海里，且主要以外貿(mào)為主，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)量僅占比16.7%。油運實現(xiàn)收入60.98億元，同比增22.2%。

　　燃油單耗下降，但燃油物料費和折舊增長幅度較大。①公司全年燃油單耗為3.59千克/千噸海里，同比下降8.1%，但由于國際油價上漲，公司全年發(fā)生燃油費38.45億元，同比增長44%。②期內(nèi)由于前期訂造船舶大量交付，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的船舶增加，導(dǎo)致折舊費用攀升30%，占主營業(yè)務(wù)成本比重15.3%。根據(jù)訂單以及造船計劃，未來三年仍有大量船舶交付，預(yù)計折舊費用仍然會侵蝕公司利潤。

　　船隊規(guī)模繼續(xù)擴大，同時擴展LNG運輸領(lǐng)域。公司交付9艘油輪合計138萬載重噸，12艘散貨輪141.6萬載重噸投入運營。目前共有176艘1136.6萬載重噸，船隊規(guī)模增長25%，未來三年公司計劃投資17艘共計189萬載重噸的油輪、60艘共計641.9萬載重噸的散貨輪，船隊規(guī)模繼續(xù)擴大，行業(yè)地位得以進一步鞏固。同時公司與中石化聯(lián)手拓展LNG領(lǐng)域，與招商輪船分占南北市場，成為穩(wěn)定收入的來源。

　　維持“推薦”評級。預(yù)計2011-2013年營業(yè)收入分別為131.06、153.25和188.02億元，EPS分別為0.55、0.69、1.10元，維持推薦評級。

　　風(fēng)險提示：船舶交付超預(yù)期；內(nèi)外圍需求低于預(yù)期；突發(fā)事件。



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