主題：中海發(fā)展:業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期

中海發(fā)展發(fā)布年報(bào),2010年公司航運(yùn)收入114億,同比增30.7%,主要由因公司的運(yùn)力投放貢獻(xiàn)的運(yùn)量增長(zhǎng),及干散貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)提升貢獻(xiàn)。歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)17.2億,同比增61.2%,實(shí)現(xiàn)EPS0.50元,低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。公司四季度的成本及費(fèi)用環(huán)比大幅升高是其業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。
中海發(fā)展的投資收益2010年同比增長(zhǎng)145%至2.2億,主要因公司合資的干散貨公司業(yè)績(jī)的大幅提升。2010年,公司的合營(yíng)公司名義運(yùn)力增長(zhǎng)59.4%,運(yùn)量同比增長(zhǎng)92.4%;收入及凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)則高達(dá)232.6%及259.5%。
公司2011年COA合同已經(jīng)簽署完畢,運(yùn)價(jià)及運(yùn)量同比均取得小幅增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為這將幫助公司在2011年市場(chǎng)運(yùn)價(jià)下跌時(shí)為業(yè)績(jī)提供緩沖。
我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)EPS將在2011/12年分別實(shí)現(xiàn)0.50/0.67元。我們預(yù)計(jì)公司2011年的收入仍將實(shí)現(xiàn)10%-15%的增長(zhǎng),主要來(lái)自公司運(yùn)力的大幅擴(kuò)張。但2011年油運(yùn)及干散貨運(yùn)輸價(jià)格均將出現(xiàn)同比下降,拖累公司收入增速。我們預(yù)測(cè)公司的營(yíng)業(yè)成本在2011年大幅增長(zhǎng),毛利率可能在2011年較2010年有所下降。
我們維持公司的“中性”評(píng)級(jí),因1)我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)所在的干散貨和原油運(yùn)輸領(lǐng)域的基本面仍在惡化,業(yè)績(jī)?nèi)源嬖诘陀陬A(yù)期的可能;2)公司目前的股價(jià)相當(dāng)于19.8x的2011年P(guān)E,我們認(rèn)為其仍不具吸引力。
投資風(fēng)險(xiǎn):干散貨及油輪行業(yè)基本面的惡化是公司主要的投資風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為因供給的相對(duì)過(guò)剩,干散貨行業(yè)和油輪行業(yè)在2011年仍將繼續(xù)其基本面的調(diào)整,周期處于向下尋底的過(guò)程。

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