主題：南鋼股份：業(yè)績略低于預(yù)期 給予推薦評級

年報業(yè)績：公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入300.55億元，同比增長22.91%；利潤總額10.81億元，同比增長67.29%；歸屬于母公司所有者的凈利潤9.19億元，同比增長58%；每股收益EPS為0.24元，同比增長58%。非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)利潤5.26億，扣除后為3.93億，同比增200%。主要是合并資產(chǎn)本年度的追溯利潤。由于2010年收購資產(chǎn)并表，上述數(shù)據(jù)比較是對2009年調(diào)整后的對比。其中非經(jīng)常損益中最大項為匯兌收益，公司對匯率變動做了對沖，合計實現(xiàn)匯兌收益8000萬元?；鹜耆顺鍪罅魍ü蓶|，寶鋼亦由4000萬股減持至2700萬股。2010年公司共產(chǎn)生鐵619.47萬噸，同比增長2.75%；鋼677.1萬噸，同比增23.08%；材631.06萬噸，同比增長33%。公司去年收購的南鋼發(fā)展實現(xiàn)凈利潤8.06億元，占總利潤的88%，其中金安礦業(yè)實現(xiàn)凈利潤4.07億元，金騰和國貿(mào)實現(xiàn)3.6億元。計劃2011年中分配利潤，年報暫不分配。

業(yè)績點評：公司去年定向增發(fā)并入了南鋼發(fā)展，注入了金安礦業(yè)和部分煉鐵煉鋼軋制產(chǎn)線，使得原來分離的南鋼聯(lián)合鋼鐵資產(chǎn)完整上市，鋼鐵產(chǎn)能由450萬噸擴(kuò)至650萬噸，新注入軋制線以長材為主，并解決了鐵水關(guān)聯(lián)交易問題。南鋼發(fā)展注入資產(chǎn)盈利符合盈利預(yù)測（原預(yù)測7.36億元），扣除南鋼發(fā)展后原存續(xù)資產(chǎn)實現(xiàn)盈利1.1億元，折合四季度虧損169萬元，尚不及三季度的1400萬元，四季度比三季度鋼價漲礦價跌，虧損可能主要源自年末期間費用的調(diào)整。按整體利潤扣除金安礦業(yè)再扣除匯兌收益后計算公司噸鋼凈利只有68元，因此盈利能力仍然偏低。若計算礦業(yè)資產(chǎn)后噸鋼凈利為130元/噸，礦業(yè)資產(chǎn)對公司盈利至關(guān)重要。另外公司的期間費用率由之前的2.27%大幅攀升至5.6%，三項費用均有不同程度的增加。

未來看點：一、寄希望于公司盈利的繼續(xù)改善，公司現(xiàn)有原料結(jié)構(gòu)中協(xié)議礦占60%，自給礦率偏低只有10%，導(dǎo)致在現(xiàn)行礦價機(jī)制中沒有成本優(yōu)勢，改善盈利唯有寄希望于進(jìn)一步收購或擴(kuò)產(chǎn)礦山增加礦石自給率。二是降低期間費用，公司作為民營上市鋼企，費用控制一直是各鋼企的楷模，相信今明年期間費用會有顯著下降。三是公司實際控制人控股權(quán)重太高，目前南鋼聯(lián)合實際控股83.8%，沒必要實現(xiàn)這么高的控股比例，為增發(fā)留下了股權(quán)稀釋空間。

盈利預(yù)測：測算公司2011-2013年的EPS分別為0.29/0.45/0.59元，對應(yīng)目前估計的PE分別是13/8.6/9.6倍，雖然公司目前沒有向上的催化因素，但是估值已經(jīng)十分便宜，安全邊際高，給予推薦評級。

風(fēng)險提示：礦價繼續(xù)大幅升高，盈利惡化風(fēng)險


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