主題：麗珠集團(tuán)：主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長 看好單抗產(chǎn)品

事項(xiàng)近日我們對麗珠集團(tuán)(38.31,0.12,0.31%)進(jìn)行了聯(lián)合調(diào)研，就公司經(jīng)意策略和單抗產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了溝通主要觀點(diǎn)：

　　一、諸多因素致2010年利潤大幅下滑

　　2010年公司收入27.27億，增長5%，利潤4.18億下降13%。利潤大幅下降主要原因是：1、抗病毒顆粒由于2009年甲流原因銷售呈現(xiàn)爆發(fā)式增長并形成大量社會庫存，導(dǎo)致2010年銷量及利潤分別下滑2.16億及1.3億；2、2010年證券投資減少6193萬；3、由于新產(chǎn)品推廣、研發(fā)投入使銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用較去年同期增長19%及12%。公司ROE17.94%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流6.33億，現(xiàn)金流高于利潤，說明盈利質(zhì)量很高。

　　二、2011年主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長

　　雖然2010年抗病毒顆粒銷售大幅下滑，但我們注意到參芪扶正注射液、診斷試劑、促性激素及原料藥同比分別增長28%、24%、22%、及19%，說明公司其他業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。據(jù)了解，抗病毒顆粒1-2月收入已經(jīng)達(dá)到去年1-6月的銷售總量4500萬；OTC經(jīng)過去年的調(diào)整已見成效，1-2月同比增長100%；參芪扶正注射液及診斷試劑今年可分別保持10%及2 5%的增長；血栓通進(jìn)入基藥目錄預(yù)計(jì)2011年增長30%。另外，公司將成立專門團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)新產(chǎn)品（艾普拉唑、吉米沙星、伏立康唑、醋酸亮西瑞林微球及鼠神經(jīng)生長因子）的銷售，新產(chǎn)品將是今年增長亮點(diǎn)。

　　三、重金投入生物制劑產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展新型疫苗產(chǎn)品

　　據(jù)了解公司疫苗合作單位廣州銀河陽光生物擁有大規(guī)模生物反應(yīng)器VERO細(xì)胞培養(yǎng)及柱層析純化精制疫苗技術(shù)，該公司和廣東華南新藥創(chuàng)制中心合作養(yǎng)發(fā)的一個(gè)疫苗產(chǎn)品已進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)化實(shí)施階段。2010年4月，這兩個(gè)公司和麗珠集團(tuán)簽訂疫苗轉(zhuǎn)讓和合作協(xié)議。目前麗珠集團(tuán)研發(fā)的微載體細(xì)胞懸浮培養(yǎng)技術(shù)生產(chǎn)的乙腦疫苗已經(jīng)報(bào)批生產(chǎn)批件，預(yù)計(jì)今年拿到批文的概率較大。

　　我們分析認(rèn)為，公司的新型乙腦疫苗很有可能是細(xì)胞懸浮技術(shù)生產(chǎn)的新型疫苗，具有改善產(chǎn)品質(zhì)量、安全性更高、能夠降低生產(chǎn)成本等優(yōu)點(diǎn)。雖然目前乙腦疫苗生產(chǎn)企業(yè)較多，但是使用vero細(xì)胞的只有遼寧成大(31.50,0.85,2.77%)、天壇生物(21.62,-0.07,-0.32%)兩家，鑒于細(xì)胞懸浮技術(shù)生產(chǎn)的疫苗更加穩(wěn)定安全，遼寧成大乙腦上市第二年即2009年就獲批簽發(fā)了382萬支，公司或?qū)⒀永m(xù)遼寧成大疫苗快速發(fā)展的勢頭。后續(xù)麗珠集團(tuán)還將推出狂犬疫苗，且目前健康元研發(fā)的乙肝基因疫苗進(jìn)入臨床階段，未來投放市場后前景看好，四、布局單抗藥物，前景看好。目前全球單抗藥物增長勢如破竹，2010年單抗藥物市場達(dá)到440億，2000-2010年的復(fù)合增長率達(dá)到36%，目前幾乎全球所有大型制藥公司都有單克隆抗體研發(fā)項(xiàng)目。我國單抗起步晚，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)較少只有六家，但是目前國內(nèi)已經(jīng)有很多大型藥企例如：一致藥業(yè)(29.38,0.01,0.03%)、雙鷺?biāo)帢I(yè)(55.59,0.29,0.52%)、麗珠集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥(12.45,0.04,0.32%)開始布局單抗藥物，看好單抗藥物未來的發(fā)展。由于單抗藥物生產(chǎn)具有較高的壁壘，如前期研發(fā)如何實(shí)現(xiàn)抗體人源化；大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)：高效表達(dá)的細(xì)胞系/病毒株、個(gè)性化細(xì)胞培養(yǎng)基、生物反應(yīng)器工程、細(xì)胞培養(yǎng)工藝技術(shù)等都不是簡單的資金投入能夠解決的問題，主要依賴于研究人員的經(jīng)驗(yàn)和反復(fù)的摸索。

　　公司2010年與健康元共同成立單抗生物技術(shù)公司，重點(diǎn)投入單抗產(chǎn)品的研發(fā)。公司選擇國內(nèi)市場空間較大的抗風(fēng)濕藥物作為突破口，目前國際上風(fēng)濕藥物占據(jù)單抗藥物的70%的市場，同類型產(chǎn)品恩利（ENBREL）、類克（REMICADE）2009年的銷售額超過了50億美元。我國類風(fēng)濕藥物市場需求也較大，我國也有將近22.5-27億的理論市場需求，按照慣例如果適應(yīng)癥擴(kuò)大，那么總的市場容量將達(dá)到52.5-63億。



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