主題：造紙行業(yè)：關(guān)注主產(chǎn)品價格前景樂觀的企業(yè)

國家加大環(huán)保整治力度。國家環(huán)?？偩志珠L周生賢日前在全國環(huán)保廳局長會上指出，2008年環(huán)保部門將加大治污減排工作力度，對造紙等重污染行業(yè)實行強制性清潔生產(chǎn)審核。加強環(huán)保整治，有利于落后產(chǎn)能的淘汰，同時對企業(yè)來說環(huán)保成本亦將增加。

　　原材料價格趨勢：維持高位。歐洲市場木漿價格繼續(xù)高位，針葉漿較年初上漲2.48%，闊葉漿較年初上漲1.14%。廢紙價格繼續(xù)攀升，美廢8#目前的報價已達(dá)250美元/噸。

　　預(yù)計年內(nèi)國際木漿及廢紙價格將維持高位。

　　主要產(chǎn)品價格趨勢：白卡、銅版、雙膠價格前景樂觀。08年國內(nèi)主要紙種價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。白卡、銅版紙、雙膠紙?zhí)醿r預(yù)期強烈，未來價格前景看好。

　　維持行業(yè)“中性”評級。原料價格的持續(xù)上漲仍將給企業(yè)造成較大成本壓力；國家實行從緊的貨幣政策，利率的上升將使負(fù)債率較高的造紙企業(yè)承擔(dān)更多的財務(wù)費用。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，造紙板塊行業(yè)目前07年市盈率在36倍，08年市盈率在24倍。我們維持對行業(yè)整體“中性”的評級。

　　關(guān)注主產(chǎn)品有較強提價能力的企業(yè)。我們建議關(guān)注由于下游需求拉動及供給狀況改善從而具有較強提價能力的相關(guān)紙種的生產(chǎn)企業(yè)。我們看好白卡、銅版紙、文化紙價格前景，相關(guān)子行業(yè)在08年將呈現(xiàn)較高的景氣度，建議關(guān)注相關(guān)龍頭企業(yè)：太陽紙業(yè)（002078.SS）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）。

近期造紙行業(yè)運行態(tài)勢分析

行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回升。2007年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計完成額819.03億元，同比增長26.5%。2004年、2005年是行業(yè)固定資產(chǎn)投資高漲期，固定資產(chǎn)投資增長率高達(dá)34.1%及31.6%。由于固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能需1年左右的時間，故05、06年全國紙及紙板新增產(chǎn)能達(dá)到1603萬噸及1477萬噸。2006年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長回落至18.4%。但今年以來行業(yè)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速又有回升，顯示行業(yè)未來依然面臨較大的產(chǎn)能壓力。

山東口岸紙出口快速增長。2007年我國紙及紙板出口422萬噸，同比增長38.5%，累計出口金額為31.47億美元，同比增幅為41.1%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。2008年出口增長態(tài)勢繼續(xù)延續(xù)。據(jù)青島海關(guān)統(tǒng)計，今年1月份，山東口岸紙及紙板出口快速增長，出口6.2萬噸、價值4719萬美元，比上年同期分別增長28.4%和47.6%。其中對東盟、美國和歐盟等市場出口倍增，對非洲市場出口下降；涂布紙、牛皮紙出口倍增，新聞紙出口銳減。

　　紙漿進(jìn)口大幅增長。易貿(mào)紙業(yè)網(wǎng)訊，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，08年1月我國紙漿進(jìn)口量為95萬噸，較上年同期的67萬噸增長41.79%，較07年12月的64萬噸，增幅更達(dá)48.43%。

　　2008年1月，我國紙漿進(jìn)口金額為6.67億美元，較上年同期增長58.5%。2007年初，我國紙漿進(jìn)口量曾呈現(xiàn)下跌跡象，但5月以后進(jìn)口量再度出現(xiàn)增長，全年增幅在6.5%。

　　08年1月紙漿進(jìn)口量呈現(xiàn)大幅增長，顯示國內(nèi)造紙業(yè)受制于纖維資源的短缺，對外部原料的依賴度仍高。

　　國家環(huán)保整治力度加大。國家環(huán)?？偩志珠L周生賢日前在全國環(huán)保廳局長會上指出，2008年環(huán)保部門將加大治污減排工作力度。在管理減排方面，要加強環(huán)境監(jiān)管，對達(dá)不到環(huán)保要求的企業(yè)實行限產(chǎn)限排、停產(chǎn)整治直至關(guān)閉，對化工、造紙等重污染行業(yè)，以及其他超過污染排放標(biāo)準(zhǔn)、超過總量控制指標(biāo)、生產(chǎn)或使用有毒有害物質(zhì)的企業(yè)，實行強制性清潔生產(chǎn)審核。2月22日國家環(huán)?？偩终搅税l(fā)布《關(guān)于加強上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，明確將進(jìn)一步完善和加強上市公司環(huán)保核查制度，加大對上市公司遵守環(huán)保法規(guī)的監(jiān)督檢查力度。2月26日第一次全國污染源普查全面普查階段工作會議在昆明召開。今年以來環(huán)?？偩值囊幌盗信e措表明08年環(huán)保整治力度將加大。一方面，加強環(huán)保整治，有利于落后產(chǎn)能的淘汰，提高行業(yè)集中度；另一方面，對企業(yè)來說環(huán)保成本亦將增加。

2月造紙行業(yè)股票市場表現(xiàn)分析

行業(yè)走勢略強于大盤。2008年2月，造紙指數(shù)上漲0.26%（截止2/26），而同期滬深300指數(shù)下跌了2.27%，行業(yè)走勢略強于大盤。2月行業(yè)內(nèi)重點龍頭企業(yè)晨鳴紙業(yè)（上漲6.12%）太陽紙業(yè)（上漲1.53%）有強于大勢的表現(xiàn)。

行業(yè)運行趨勢展望

原材料價格趨勢：維持高位。從漿價走勢看，2008年2月歐洲木漿價格繼續(xù)高位，闊葉漿歐洲市場價格為542.63歐元/噸，較年初上漲1.14%;針葉漿歐洲市場價格為599.7歐元/噸，較年初上漲2.48%。歐洲1月商品漿的庫存天數(shù)僅為26天，加上造紙原料木片短缺、運費高漲，新產(chǎn)能開出速度不及供應(yīng)需求，印尼限伐政策導(dǎo)致的開工不足，同時中國宣布實施淘汰不具效能紙漿廠效應(yīng)，都將使紙漿供給緊張，從而進(jìn)一步推升紙漿報價，此外，往年3-5月逢國際大廠歲修高峰，因此預(yù)計上半年紙漿價格仍將維持高位。廢紙方面，美廢8#2月外盤報價已達(dá)250美元/噸，美廢11#已達(dá)260美元/噸，歐廢OCC已過245美元/噸。由于全球廢紙回收量大體穩(wěn)定，但需求仍在不斷擴(kuò)大，預(yù)計08年廢紙供應(yīng)方在市場中仍處主動地位，廢紙價格將維持高位攀升。

　　產(chǎn)品價格趨勢：白卡、銅版紙、雙膠紙?zhí)醿r預(yù)期強烈。08年以來國內(nèi)主要紙種價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。白卡紙方面，走勢相對平和，市場貨源量較為充足，成交節(jié)奏穩(wěn)定。太陽發(fā)出正式通知，3月1日起提漲白卡價格，漲幅200元/噸，現(xiàn)上海地區(qū)250g終端接貨價7600元/噸左右，若提漲成功價格將達(dá)7800元/噸左右。白卡由于下游需求增長，08年產(chǎn)能擴(kuò)張不大，價格前景看好。銅版紙方面，全國市場整體價格穩(wěn)中上行，華南地區(qū)節(jié)后實際成交價格已出現(xiàn)60元/噸左右的上漲，預(yù)計出口增長及進(jìn)口替代效應(yīng)將繼續(xù)推進(jìn)國內(nèi)價格。雙膠紙方面，高、中、低檔雙膠紙均有明顯提漲意向，市場實際接受情況較為樂觀。UPM雙膠紙繼1月1日提價100元/噸以來，宣布3月1日在全國范圍內(nèi)再次提價，若提價執(zhí)行成功，上海地區(qū)100g雙膠紙終端用戶接貨價將達(dá)7800元/噸。新聞紙目前穩(wěn)定在4750元/噸，箱板紙3300元/噸。新聞紙受制于產(chǎn)能原因，但將受益于奧運需求的增長；箱板紙也有新產(chǎn)能釋放壓力，但淘汰落后產(chǎn)能及需求增長將使供求基本平衡，價格預(yù)計仍可維持。

行業(yè)重點公司投資建議

維持行業(yè)“中性”評級。根據(jù)07年行業(yè)整體的運行數(shù)據(jù)看，基本呈現(xiàn)毛利率趨升、期間費用率下降，利潤率提高，行業(yè)整體盈利能力提升的轉(zhuǎn)暖跡象。但從上市公司已公布的2007年報看（華泰股份、銀鴿投資），成本上升導(dǎo)致的毛利水平下降損害了上市公司的盈利能力。我們認(rèn)為原料價格的持續(xù)上漲仍將給企業(yè)造成較大成本壓力；國家實行從緊的貨幣政策，利率的上升將使負(fù)債率較高的造紙企業(yè)承擔(dān)更多的財務(wù)費用。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，造紙板塊行業(yè)目前07年市盈率在36倍，08年市盈率在24倍。我們維持對行業(yè)整體“中性”的評級。

　　關(guān)注主產(chǎn)品有較強提價能力的龍頭企業(yè)。由于成本壓力加大，造紙企業(yè)提價意愿強烈，不同紙種下游接受度不一。我們建議關(guān)注由于下游需求拉動及供給狀況改善從而具有較強提價能力的相關(guān)紙種的生產(chǎn)企業(yè)。我們看好白卡、銅版紙、文化紙價格前景，相關(guān)子行業(yè)在08年將呈現(xiàn)較高的景氣度，建議關(guān)注相關(guān)龍頭企業(yè)：太陽紙業(yè)（002078.SS）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）。

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