主題：特變電工（600089）：業(yè)績低于預(yù)期 仍有許多看點(diǎn)

　一、年報(bào)基本情況2010年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177.70億元，營業(yè)利潤17.62億元，利潤總額18.48億元，凈利潤16.62億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤16.11億元；與2009年度相比分別增長20.44%、1.27%、1.18%、5.21%、5.41%。全面攤薄每股收益0.795元。業(yè)績低于預(yù)期，但仔細(xì)分析公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)，公司仍有許多看點(diǎn)。2011年，公司力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180億元（合并報(bào)表），力爭實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤17億元（合并報(bào)表）。
　　二、變壓器產(chǎn)業(yè)變壓器收入100.15億元，同比增長27.65%，毛利率同比下降0.79個(gè)百分點(diǎn)，毛利潤增長8.59%。沈變收入509931.73萬元，增長24.9%，凈利潤46588.03萬元，下降9%。衡變實(shí)現(xiàn)收入309890.25萬元，凈利潤45416.22萬元，收入下降3.6%，凈利潤下降3.6%。天津特變實(shí)現(xiàn)收入42909.56萬元，凈利潤2231.72萬元，收入增長12.3%，凈利潤下降15%；推算新變變壓器業(yè)務(wù)收入約13.88億元，同比增長13.86%，綜合考慮新疆本部收入和所得稅同比基本持平，電纜業(yè)務(wù)毛利下降和工程業(yè)務(wù)毛利增長，我們預(yù)計(jì)新變變壓器業(yè)務(wù)凈利潤同比略有增長。在變壓器價(jià)格下降20-30%，原材料價(jià)格大幅度增長的情況，同行業(yè)公司的業(yè)績表現(xiàn)是收入和凈利潤大幅下降，而公司的變壓器業(yè)務(wù)還保持了較高增長，并且公司薪酬福利增長20-37%，凈利潤只是略有下降，體現(xiàn)公司非常強(qiáng)的成本管理和市場競爭能力。由于2010年國網(wǎng)招標(biāo)規(guī)模下降，特變中標(biāo)量下降，將體現(xiàn)在2011年變壓器收入上，公司正在努力開拓國際業(yè)務(wù)，增加國外產(chǎn)品訂單。2009年四季度和2010年一季度國網(wǎng)集中招標(biāo)低價(jià)中標(biāo)策略，價(jià)格比較低，但是之后國網(wǎng)中標(biāo)策略有所改變，變壓器中標(biāo)價(jià)格有所上升?？紤]特高壓的因素，我們預(yù)計(jì)公司變壓器業(yè)務(wù)EPS增加10%。
　　三、光伏產(chǎn)業(yè)光伏產(chǎn)業(yè)收入26.73億元，同比增長81.18%；毛利率6.58%，比上年上升2.84個(gè)百分點(diǎn)。特變電工新疆新能源股份有限公司2010年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.9億元，凈利潤8,661萬元，1-12月實(shí)現(xiàn)收入24.9億元，同比增長46.9%，凈利潤1.14億元。公司前期公告新能源公司投資3.3億元增加100MW電池片生產(chǎn)產(chǎn)能，根據(jù)公司網(wǎng)站新聞，2011年2月6日100MW硅片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中第一根單晶硅棒成功出爐以來，其他新安裝設(shè)備也紛紛投料試產(chǎn)成功，100MW硅片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目順利投產(chǎn)。產(chǎn)品以目前市場主流的高質(zhì)量大直徑的8英寸超薄單多晶硅片為主。預(yù)計(jì)全面達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能提高超過兩倍，可達(dá)到300MW。我們預(yù)計(jì)新能源股份公司2011、2012年收入50億元，凈利潤2億元。按照72.95%的股權(quán)比例，歸屬于母公司凈利潤1.46億元，貢獻(xiàn)EPS0.072元。特變電工新疆硅業(yè)有限公司1500噸多晶硅產(chǎn)能2010年已經(jīng)投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，凈利潤虧損0.7億元。2010年10-12月產(chǎn)量分別達(dá)到90、100、110噸。我們硅業(yè)公司2011年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1200噸，2012年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3000噸。按2011年多晶硅市場價(jià)格50萬元/噸、2012年40萬元/噸的價(jià)格測算，預(yù)計(jì)硅業(yè)公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤8400萬元；2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.25億元。按照89.36%的持股比例，2011-2012年歸屬于母公司凈利潤分別為7500萬元、2.1億元，貢獻(xiàn)EPS分別為0.037元、0.099元。新能源公司和硅業(yè)公司合計(jì)在2010年基礎(chǔ)上增加EPS0.093元、0.155元。
　　四、電線電纜產(chǎn)業(yè)電線電纜產(chǎn)品收入35.2億元，同比增長37.6%；毛利率11.3%，同比下降6.75個(gè)百分點(diǎn)，回到2006、2007年水平。公司募集資金項(xiàng)目投產(chǎn)生產(chǎn)超高壓電纜，我們預(yù)期2011年該業(yè)務(wù)收入由于原材料價(jià)格上升因素增長10%，盈利能力維持不變，凈利潤增加10%。
　　五、工程業(yè)務(wù)工程業(yè)務(wù)收入9億元，同比下降27.45%，但毛利增加10.55%。公司在手國際工程訂單超10美元。我們預(yù)期該項(xiàng)業(yè)務(wù)凈利潤增長20%。
　　六、盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2011年EPS1元，目標(biāo)價(jià)位25元，維持買入評級。
　?。ò残抛C券：黃守宏）



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