主題：中海集運：淡季即將過去 二三季度景氣環(huán)比提升

報告摘要:

　　受行業(yè)復蘇驅(qū)動,2010年公司集裝箱運輸業(yè)務量價齊升。全年運輸重箱721萬TEU,同比增長7%:太平洋航線、歐地線、亞太線、中國沿海重箱運量分別為142、118、133和318萬TEU,分別較上年增長19%、13%、1%和5%。平均運費為4660元/TEU,同比上漲65%,其中歐地線和太平洋航線運費漲幅分別達到116%和64%。

　　2010年每股收益0.36元,扣除非經(jīng)常性損益后為0.34元,略高于市場預期。2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入348億元,同比增長75%;毛利率達到14.68%,與上一輪景氣周期2007年基本持平;歸屬母公司所有者凈利潤為42億元,大幅扭虧為盈。

　　美歐經(jīng)濟復蘇趨勢明確,對集運市場需求形成有力支撐。2月份美國經(jīng)濟復蘇的重要指標失業(yè)率連續(xù)第3個月下降,自2009年4月以來首次低于9%,消費者信心指數(shù)也創(chuàng)下2008年2月以來的新高;歐元區(qū)PMI指數(shù)也連續(xù)6個月上升,創(chuàng)下自2004年1月有記錄以來新高,失業(yè)率則連續(xù)3個月下降。2011年美國和歐洲經(jīng)濟復蘇步伐在加快,將對歐地線和北美航線需求形成有力支撐。

　　2011年全球集運船隊運力增速平穩(wěn),但投放于歐地線和泛太平洋航線的大船偏多。根據(jù)DREWRY的測算,今年全球集裝箱船隊凈增運力為119萬TEU,增速8.5%, 略低于2010年10.5%的增速。但今年8000TEU以上大船投放量約為93萬TEU,較2010年增長3倍 ,由于8000TEU以上大船主要投放在歐地線和泛太平洋航線等主干線上,使得主干線供給壓力較大。

　　目前集運運價呈現(xiàn)觸底企穩(wěn)態(tài)勢,進入二三季度旺季,運價有望持續(xù)回升。1季度是集運市場傳統(tǒng)淡季,目前歐線運價已經(jīng)從年初1400美金附近回落至1000美金附近,且1季度均價較2010年同期低40%左右;美西運價從年初的2000美金回落至1600美金,且1季度均價較2010年同期低7%;美東運價從年初的3200美金回落至2800美金附近,1季度均價略高于2010年同期。進入2、3季度,在行業(yè)旺季逐步來臨和美歐經(jīng)濟上行的驅(qū)動下,集運運價將觸底回升。目前北美航線年度合同談判正在進行中,泛太平洋運價穩(wěn)定協(xié)議組織(TSA)成員計劃自5月1日起至美西港口提價400美元,對至其余地區(qū)貨物提價600美元。

　　維持公司“買入-A“評級。1季度淡季即將結束,未來兩個季度行業(yè)景氣將環(huán)比提升:一方面市場開始步入旺季,運價有望持續(xù)回升;另一方面利比里亞戰(zhàn)爭接近尾聲石油生產(chǎn)將恢復,國際油價有望出現(xiàn)回落。預計2011-2012年公司每股收益分別為0.30元和0.40元,PB水平處于歷史低位。

　　風險提示:歐美經(jīng)濟復蘇力度低于預期;油價大幅上漲。


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