主題：貴航股份(600523):業(yè)績增長較為穩(wěn)健 仍有資產(chǎn)注入預(yù)期 "增持"

　貴航股份(600523):業(yè)績增長較為穩(wěn)健 仍有資產(chǎn)注入預(yù)期 "增持"

　　2010年1-12月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.92億元,同比增長26.59%;營業(yè)利潤1.82億元,同比增長11.31%;歸屬母公司所有者凈利潤1.01億元,同比減少2.76%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.35元。公司分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.26元(含稅)。

　　公司營業(yè)收入大幅增長,但凈利潤略有下滑。公司主要從事汽車、摩托車零部件的制造以及航空零部件制造。受益于我國汽車產(chǎn)銷量大幅增長,公司2010年汽車零部件產(chǎn)銷同比增幅達(dá)29.5%,基本符合我們的預(yù)期。公司汽車零部件收入占比達(dá)到89.33%,其增長勢頭良好也使得公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長26.59%,但是由于投資收益及營業(yè)外收入同比減少較多,公司凈利潤略微下滑,每股收益低于我們的預(yù)期。根據(jù)市場普遍預(yù)測,我國汽車行業(yè)年復(fù)合增長率有望維持在10%-15%之間,汽車零部件行業(yè)增速將超整車,因此我們預(yù)計(jì)公司汽車零部件收入將保持15%以上的增速,公司收入及業(yè)績也將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。

　　航空零部件業(yè)務(wù)收入止跌回升,仍有資產(chǎn)注入預(yù)期。公司另一主業(yè)航空產(chǎn)品收入下半年開始扭轉(zhuǎn)下滑的趨勢,全年實(shí)現(xiàn)同比增長14.66%,毛利率同比提升了3.64個百分點(diǎn),達(dá)到39.37%,基本擺脫全球金融危機(jī)爆發(fā)后的頹勢。但是,公司航空產(chǎn)品目前的收入占比僅為6.98%,毛利占比也僅有11.82%,對公司業(yè)績貢獻(xiàn)尚不明顯。隨著我國通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇來臨,公司航空產(chǎn)品將有廣闊的發(fā)展空間,預(yù)計(jì)航空產(chǎn)品收入將步入快速增長期,成為公司另一主要業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)。

　　公司作為中航工業(yè)通飛公司主要上市平臺之一,仍有可能注入通用航空制造相關(guān)資產(chǎn),以擴(kuò)大航空產(chǎn)品的收入占比。

　　期間費(fèi)用率控制良好。公司期間費(fèi)用率為14.97%,同比減少0.95個百分點(diǎn),得到了良好的控制,其中,管理費(fèi)用率為9.71%,同比下降0.63個百分點(diǎn)。近幾年公司期間費(fèi)用控制能力逐步提高,一定程度上提升了公司的盈利能力。

　　盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益為0.47元、0.55元和0.66元,以最新收盤價(jià)22.88元計(jì)算,對應(yīng)動態(tài)市盈率水平分別為49倍、41倍和35倍。由于公司業(yè)績增長預(yù)期較為穩(wěn)健,且仍具有注入通用航空制造相關(guān)資產(chǎn)的可能,我們維持公司"增持"的評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車零部件業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原材料成本大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。


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