主題：冠農(nóng)股份(600251):業(yè)績低于預(yù)期 "中性"

　冠農(nóng)股份(600251):業(yè)績低于預(yù)期 "中性"

　　 冠農(nóng)股份公布了2010年年報,低于我們預(yù)期。公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.21億元,同比上升64%,營業(yè)利潤131萬元,凈利潤593萬元,合每股收益0.02元。公司2010年不分配不轉(zhuǎn)增。

　　主要是由于2010年公司果蔬和白砂糖銷售量增加,導(dǎo)致銷售費用增長約3600萬元,以及對期末存貨計提資產(chǎn)減值損失約4500萬元。

　　正面:公司2010年利潤主要來源于對國投羅鉀的投資收益(股權(quán)占比20.3%)約1億元。目前國投羅鉀的硫酸鉀年產(chǎn)能在120萬噸左右,未來二期180萬噸(70萬噸硫酸鉀和110萬噸硫酸鉀鎂肥)預(yù)計將在十二五期間建成投產(chǎn)。

　　目前國際鉀肥需求旺盛,加鉀和BPC等國際供應(yīng)商都宣布將調(diào)漲需求市場的價格。目前印度合同談判尚未結(jié)束,預(yù)計將超過我國前期簽訂的CFR400美元/噸的合同價格10%以上,將為下半年國內(nèi)鉀肥出廠價奠定上漲基礎(chǔ)。

　　公司主業(yè)糖市場逐漸回暖,帶動價格上升,毛利率提升至26%。

　　負(fù)面:公司的主營業(yè)務(wù)盈利能力仍然較差,特別是果蔬業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。

　　發(fā)展趨勢:公司糖業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)一定盈利,但果蔬業(yè)務(wù)短期難以扭轉(zhuǎn)。國投羅鉀業(yè)務(wù)持續(xù)向好,預(yù)計將成為公司主要盈利來源。

　　盈利預(yù)測和投資建議:我們預(yù)計公司2011年和2012年的EPS為0.71和0.86元,對應(yīng)PE分別為42倍和35倍,由于公司主營業(yè)務(wù)盈利能力較差我們依然維持"中性"評級。公司羅鉀和糖業(yè)務(wù)景氣度均大幅提升,業(yè)績彈性較大,重點關(guān)注其交易性機(jī)會。

　　風(fēng)險:1、天氣原因?qū)е禄市枨蟠蠓鶞p少的風(fēng)險。


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