主題：伊利股份突破跟隨戰(zhàn)略 增持

突破跟隨戰(zhàn)略，方能拔劍而出：客觀的說，伊利的管理層在奶粉和冷飲領(lǐng)域，還是體現(xiàn)出了領(lǐng)先的實力，但在最主要的液體乳上2004年就被蒙牛超越，到2007年與蒙牛的差距已經(jīng)拉大到50％以上，完全抵消了伊利在奶粉和冷飲上的優(yōu)勢。在液體乳上，伊利也許做了很多的創(chuàng)新和努力，但在外界看來，伊利采取的基本是跟隨戰(zhàn)略，無論是UHT，乳飲料，還是酸奶，伊利在管理創(chuàng)新和突破上被蒙牛完全擊敗，無論是金典對特倫蘇，還是優(yōu)酸乳對酸酸乳，伊利基本上步步落于蒙牛之后。在此行業(yè)第二次大變局之際，伊利的管理層需要徹底改變自己以往的跟隨戰(zhàn)略，在行業(yè)內(nèi)做開創(chuàng)性的舉措，引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展，方能拔劍而出。

　　奧運效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)：隨著奧運會的臨近，我們在公共媒體上越來越多的看到伊利與奧運有關(guān)的廣告宣傳，伊利奧運贊助商的效應(yīng)正在逐漸體現(xiàn)出來。對此我們希望公司管理層能珍惜這一難得機遇，把廣告資源不要一味的用在一些老產(chǎn)品上，而是要更多的用在新戰(zhàn)略、新產(chǎn)品上，利用奧運機遇展示嶄新的伊利。

　　期待激勵之后的管理提升：伊利的管理層都很年輕，也順利的拿到了足夠的股權(quán)激勵，后面，就改輪到管理層證明自己的時候了。如何扭轉(zhuǎn)自己在液體乳上的頹勢，如何開創(chuàng)行業(yè)新的局面，都存在巨大的歷史機遇，給投資者真正的回報。

　　我們的建議：我們認為在行業(yè)變局之際，伊利應(yīng)該率先在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型上走出新的路子，在產(chǎn)能擴張上不再一味的盲目建新廠，應(yīng)該更多的采用并購的模式。要用戰(zhàn)略的眼光看待并購的成本收益，而非局限在個案的斤斤計較，這樣方能在行業(yè)脫穎而出。

　　【投資評級】

　　調(diào)升投資評級至增持：由于伊利2008年業(yè)績?nèi)匀粚?.74億元的期權(quán)費用攤銷，我們以2009年0.64元的EPS為估值基礎(chǔ)，給予2009年28倍PE，6個月目標(biāo)價18元，調(diào)升投資評級至增持。


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