主題：國泰君安：中海發(fā)展一季度純利符合預(yù)期

國泰君安國際  古喬藝

　　一季度純利同比下降16.7%，符合預(yù)期。中海發(fā)展(9.32,-0.07,-0.75%)公布了中國會計準(zhǔn)則下未經(jīng)審核的2011年第一季度財務(wù)數(shù)據(jù)。期間，公司收入錄得29.84億元人民幣，同比上升9.8%。純利同比減少了16.7%至3.82億元人民幣，對應(yīng)每股收益為人民幣0.1122元。公司2011年第一季度純利分別相當(dāng)于我們和市場平均全年預(yù)測19.1%和19.4%。鑒于一年中的第一季度通常為航運(yùn)業(yè)的淡季，公司一季度業(yè)績符合預(yù)期。假如剔除非經(jīng)常性項目如資產(chǎn)處置收益等，每股盈利應(yīng)為0.0908，同比減少20.2%。公司盈利下降主要是由于成本上升。

　　預(yù)期成本將繼續(xù)上升，但管理層曾表示有信心改善毛利率。重申公司2011年國內(nèi)沿海散貨運(yùn)輸?shù)腃OA合同運(yùn)價和合同運(yùn)量僅小幅上升。油運(yùn)業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)繼續(xù)相對穩(wěn)定，但干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)仍然面臨較高的行業(yè)風(fēng)險。由于燃油價格上漲以及新船交付所帶來的折舊上升，預(yù)期公司今年的成本將繼續(xù)提升，不過管理層早前曾表示有信心改善2011 年毛利率，并擬定2011年經(jīng)營目標(biāo)，預(yù)計收入可同比提升22.5%，而成本則上漲21.4%

　　維持“中性”和目標(biāo)價9.50港元。一季度業(yè)績符合預(yù)期，維持11-13年每股盈利預(yù)測分別為RMB0.588、RMB0.700 和RMB0.888，預(yù)計10-13年的年復(fù)合增長率為20.8%。增長主要來自公司的運(yùn)力擴(kuò)張。正如此前報告中提出，公司計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換為新A股的可轉(zhuǎn)債，預(yù)期今年三季度完成，主要是為19 艘新船融資。債券發(fā)行完成后，預(yù)計公司的每股盈利將很可能被攤薄，或者凈資產(chǎn)負(fù)債率將大幅上升。維持投資評級“中性”，目標(biāo)價9.50港元，相當(dāng)于1.15倍11PB。



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