主題：白云機場：大灣區(qū)核心機場，業(yè)績改善可期

國盛證券3月16日發(fā)布對白云機場的研報，摘要如下：


白云機場：三大門戶復合型樞紐機場之一。白云機場是珠三角世界級機場群及粵港澳大灣區(qū)的核心機場，擁有三條跑道，兩座航站樓，可滿足年起降62萬架次、8000萬旅客量和250萬噸貨郵量的運營需求，2019年旅客吞吐量位列全國第3，全球第11；2020年旅客吞吐量攀升至全球第1。疫情前公司營收保持連續(xù)19年增長，2000-2019年CAGR~12.9%；三大沖擊（在建工程轉(zhuǎn)固、取消機建費返還、新冠疫情爆發(fā)）導致凈利潤自2018年起下降，伴隨需求復蘇，公司業(yè)績有望觸底反彈?！　^(qū)域機場群內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)勢突出，靜待突出重圍。白云機場的競爭者為香港機場和深圳機場。香港機場因航權開放及歷史發(fā)展，國際航線競爭力強，但面臨產(chǎn)能瓶頸；深圳機場缺乏強有力的主基地航司；此外香港和深圳在空域方面存在沖突，在建的三跑道或存在效率不足的情況。反觀白云機場，目前產(chǎn)能尚未飽和，規(guī)劃產(chǎn)能最高，且有能力承接香港機場的溢出國際客流，19年旅客吞吐量已反超香港機場，競爭格局有望改善?！　≌吆蛥^(qū)位優(yōu)勢明顯，主基地航司助力國際樞紐建設。國務院確立了白云機場大型國際航空樞紐的戰(zhàn)略地位，公司有望在國際航權分配、空域使用、航線安排、產(chǎn)能擴張等方面獲得政策支持；廣州經(jīng)濟發(fā)達，處于歐洲至大洋洲航空市場的中心，具備發(fā)展國際樞紐的條件。2009年起主基地航司南航把澳洲作為突破口，逐步新開和加密了一系列廣州至澳洲的航線航班，7年間廣州-澳新的旅客量實現(xiàn)了10倍的高速增長，2012年南航正式推出“廣州之路”理念，相繼新開了多條歐洲、北美和東南亞航線，進一步加強了白云機場的國際樞紐地位?！　》呛綐I(yè)務存較大提升空間，成本端相對可控。驅(qū)動業(yè)績增長的因素包括：①國際旅客占比提升，航空性收入及航空延伸性收入結(jié)構有望得到優(yōu)化；②免稅業(yè)務處在起步階段，人均免稅消費額僅為首都機場、上海機場的1/4~1/3，成長空間大；③非航業(yè)務中的商業(yè)餐飲、廣告業(yè)務招商落地，保障穩(wěn)定收入來源；④白云機場產(chǎn)能充裕，有望支撐未來3~5年的業(yè)務增長，成本端相對可控。　　投資建議。我們長期看好中國機場行業(yè)發(fā)展，白云機場是我國三大門戶復合型樞紐機場之一，競爭優(yōu)勢明顯，成長空間廣闊。我們預計白云機場2020-2022年分別實現(xiàn)歸母凈利潤-2.81億元/4.60億元/12.65億元，同比分別-128.1%/+263.8%/+174.9%。我們給予公司2021年目標價人民幣17元，首次覆蓋給予“買入”評級?！　★L險提示：疫情恢復不及預期，免稅業(yè)務不及預期，擴建工程或影響未來年度業(yè)績，商業(yè)違約風險。

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