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主題： 麗珠回購：B股改革發(fā)令槍打響
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| 2008-06-10 08:59:31 |
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| 頭銜：高級金融分析師 |
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主題：麗珠回購：B股改革發(fā)令槍打響
2008年6月5日，也許許多人還沒有反應(yīng)過來，這一天對于中國的B股市場，是一個不平常的日子。
6月5日，麗珠醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司擬用自有資金回購股票，公司將回購股份價格不超過16.00港元/股（4月3日起停牌的麗珠B的市場價為12.36港元/股，溢價約為30%）?？傤~不超過1.6億港元。收購的方式為：以集中競價交易方式回購公司B股。
6月5日，在因發(fā)布公告而停牌1小時后，即10.30分，“麗珠B”以漲停開盤，并以漲停價收盤，該股全日被超級大單牢牢封死。
這一市場表現(xiàn)表明，“麗珠B”的收購大戰(zhàn)已經(jīng)開始，并將會以“連續(xù)漲?！狈绞酵瓿墒召?。麗珠集團(tuán)的收購之戰(zhàn)的氣勢表明，麗珠集團(tuán)是有備而來，沒有任何一家游資熱錢有機(jī)會有可能從中分一杯羹。
那么，麗珠集團(tuán)為什么會回購“麗珠B”？在麗珠集團(tuán)的回購公告中，有這樣一段話非常重要：公司回購部分B股股份的原因，是B股的價格表現(xiàn)與公司內(nèi)在價值極不相符，公司的投資價值被嚴(yán)重低估。
“麗珠B”12.36港元/股的市場價實(shí)在太誘人，該股的靜態(tài)市盈率才9倍。即使溢價30%，也還不到12倍。真是“美玉當(dāng)成石頭賣”。麗珠集團(tuán)的回購是實(shí)實(shí)在在地揀了個大便宜，買金子花了個黃銅價。
麗珠集團(tuán)預(yù)計回購后，年度每股收益增加0.06元，增長率為3.61%；凈資產(chǎn)收益率提高2.10個百分點(diǎn)。2008年6月5日，面對突如其來的麗珠集團(tuán)B股回購，市場最大的疑問是，“麗珠B”的回購，是一個沒有普遍意義的個案嗎？星星之火，能否燎原？
2008年6月B股的平均市盈率不過19倍，大大地低于A股的市盈率?！懊烙癞?dāng)成石頭賣”的，何止一個麗珠B。而B股的股價僅為A股1/2的，比比皆是。2008年6月5日，跌跌不休的滬深股市大盤再次收陰，可中國股市深滬兩市100多支B股齊刷刷普漲，高開高走，萬山紅遍，僅有屈指可數(shù)的幾只B股下跌。日K線收出一根罕見的中陽線，滬B的交易量從上個交易日的1.61億美元，暴漲到5.51億美元。這表明，有新資金正在大舉涌入B股市場。市場正確地理解了麗珠集團(tuán)B股回購的意義。
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| 2008-06-10 19:48:57 |
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較低的PB 和PE 是公司回購B 股的動力。公司停牌時的A 股、B 股價格分別為20.52元人民幣和11.81港元（除息后），2008年動態(tài)市盈率（以經(jīng)營性收益計算）為20倍和10倍左右，其中B 股的2008年市凈率為1.4倍，考慮到正常的盈利和人民幣對港幣的匯率變化，2009年B 股動態(tài)市凈率可能會回落到1.1倍附近。
從公司的角度出發(fā)，在PB 較低的情況下進(jìn)行回購將有利于股東利益。
回購增厚EPS 約3.4%，提升ROE 約8%。以16港元價格回購1000萬股B 股計算，公司的每股收益將增厚3.4%左右，同時回購將減少股東權(quán)益1.44億元，每股凈資產(chǎn)降低約4.4%。上述兩項(xiàng)結(jié)果疊加影響下，ROE 將會有8%左右的提升，2007年ROE 約為26%，回購?fù)瓿珊髮⑻岣?個百分點(diǎn)至28%左右。
根據(jù)一季度的經(jīng)營情況，我們調(diào)整了對公司的業(yè)績預(yù)測。不考慮投資收益和公允價值變動影響，2008年每股收益預(yù)期從1.04調(diào)低到0.99元，2009年業(yè)績預(yù)期從1.12元調(diào)高至1.17元。2008年和2009年，A 股對應(yīng)動態(tài)市盈率為23x 和19x，PB 為2.9x 和2.5x。B 股對應(yīng)動態(tài)PE 為11x 和9x，PB 為1.4x 和1.1x。我們覆蓋的A 股公司2008年、2009年整體PE 為36倍和30倍，相比而言麗珠PE 有一定折價。經(jīng)營角度看，一季度經(jīng)營收入增長34%，顯示營銷改革產(chǎn)生了一定的效果，但原料藥的增長速度明顯快于制劑藥物，整體毛利率結(jié)構(gòu)性下降7個百分點(diǎn)，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長15%，低于主營收入增速。一季報顯示公司賬面還有大量的交易性金融資產(chǎn)，在目前的市場環(huán)境中有一定的收益波動風(fēng)險，暫維持“中性”評級。
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結(jié)構(gòu)注釋
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