主題：中國石化：千億補(bǔ)貼難抵限價之重

原油價格上漲使得國內(nèi)煉油業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步惡化。在原油價格為120美元/桶左右時，國內(nèi)外成品油價差在3000元/噸左右，如果國際油價進(jìn)一步上漲，那么國內(nèi)外成品油價差將進(jìn)一步拉大。國內(nèi)煉油企業(yè)的虧損也將進(jìn)一步擴(kuò)大，從而影響整個石化行業(yè)的盈利。原油價格持續(xù)上漲，使得國內(nèi)煉廠面臨較大的成本壓力，地方煉廠由于不堪成本壓力，紛紛停產(chǎn)，從而造成一些地方出現(xiàn)油荒，雖然中國石油和中國石化為保證國內(nèi)成品油供應(yīng)，開足馬力生產(chǎn)，但仍未能從根本上緩解國內(nèi)用油壓力，因而不排除國家在短期內(nèi)提高成品油價格的可能，以緩解煉油廠成本壓力，從而保證國內(nèi)油品供應(yīng)。

　　油價上漲使得國家的補(bǔ)貼支出大幅增加。根據(jù)中國石油和中國石化的公告，從今年4月起，國家將對用于煉油的進(jìn)口原油所導(dǎo)致的虧損給予補(bǔ)貼。如果按照進(jìn)口原油增值稅減免來計算，以中國石化為例，假定公司第二季度進(jìn)口4000萬噸原油，如果原來認(rèn)為原油進(jìn)口均價為100美元/桶，那么中石化可與減免的進(jìn)項增值稅為260億元，但如果按照目前價格，二季度原油進(jìn)口均價可能會達(dá)到130美元，那么國家的財政補(bǔ)貼支出將達(dá)到340億元。如果下半年原油價格繼續(xù)維持在130美元/桶的水平，那么僅中國石化一家公司，國家給予的財政補(bǔ)貼就應(yīng)在1000億元左右。但對于中國石化而言，雖然國家給予了大量的補(bǔ)貼，但公司煉油業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)嚴(yán)重虧損。因而要從根本上解決用油緊張的問題，還是要實現(xiàn)成品油價格市場化，由市場來調(diào)節(jié)成品油的供需。

　　原油價格大漲還將使得油氣開采企業(yè)的特別收益金支出大幅增加。在原油均價為100美元/桶時，國內(nèi)企業(yè)每生產(chǎn)1桶原油繳納的特別收益金為21.5美元/桶；如果油價上漲30%,達(dá)到130美元/桶時，每生產(chǎn)1桶原油所繳納的特別收益金將達(dá)到33.5美元/桶，上漲了56%。

　　在原油價格持續(xù)高位維持，如果國內(nèi)成品油價格未予調(diào)整，那么國內(nèi)石化企業(yè)2008年的業(yè)績難以樂觀。一旦成品油價格上調(diào)，中國石化的受益程度將最明顯，而成品油價格市場化是必然方向，因而我們給予中國石化“買入”投資評級，給予中國石油“增持”投資評級。



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