主題：國(guó)泰君安：東風(fēng)汽車零部件短缺導(dǎo)致低估值

國(guó)泰君安國(guó)際 陳歡瑜

　　11年1季度盈利符合預(yù)期。東風(fēng)汽車(4.90,-0.03,-0.61%)（00489HK）在11年1季度（中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下）每股凈利下跌0.3%，符合我們預(yù)期。營(yíng)業(yè)收入大跌，主要是因?yàn)槌鞘薪ㄔO(shè)稅和教育附加費(fèi)對(duì)合資企業(yè)開始征收。1季度的毛利率也因?yàn)樵牧铣杀竞腿肆Τ杀镜纳仙兴档汀?br />
　　11年盈利下調(diào)11%。公司4月份乘用車汽車銷售增長(zhǎng)僅1.5%，主要是因?yàn)槿毡镜卣鸷笃嚵悴考?yīng)不足導(dǎo)致的。相信未來(lái)3-6個(gè)月公司的乘用車銷售增長(zhǎng)仍然會(huì)受到拖累，因此我們下調(diào)公司乘用車銷售預(yù)測(cè)到11%。11年1季度商用車銷售增長(zhǎng)為11%，快于我們之前預(yù)測(cè)，主要是因?yàn)楣灸軌蚓S持較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使卡車銷售增長(zhǎng)快于行業(yè)平均。相信因?yàn)楣旧a(chǎn)受到汽車零部件供應(yīng)的約束，導(dǎo)致盈利減少，因此我們下調(diào)公司11年盈利的預(yù)測(cè)11%。

　　下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)到13.50港元及下調(diào)評(píng)級(jí)到“中性”。盡管現(xiàn)在公司的估值遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，但是我們相信日本汽車零部件供應(yīng)不足，行業(yè)銷售增長(zhǎng)放緩，原材料成本和人力成本上升將使公司的估值在未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)維持在比較低的水平。因此我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)到“中性”，目標(biāo)價(jià)下調(diào)到13.50港元，相當(dāng)于9.4倍的11年P(guān)E，9.8倍的12年P(guān)E, 1.9倍的11年P(guān)B和1.6倍的12年P(guān)B。



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