主題：中青旅：機(jī)遇誕生于平淡之中 買入評(píng)級(jí)

　市場(chǎng)對(duì)中青旅（600138）的普遍看法:公司不錯(cuò)，估值不貴，但沒有催化劑。我們認(rèn)為，機(jī)遇往往誕生在平淡之中，優(yōu)秀的公司是需要耐得住寂寞的!公司在旅游創(chuàng)新服務(wù)、文化旅游景區(qū)開發(fā)等領(lǐng)域，已建立了領(lǐng)頭羊的地位，我們看好其擴(kuò)張前景。作為我國(guó)旅游行業(yè)的領(lǐng)先者，其總市值僅57億元，即使剔除地產(chǎn)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，11PE也僅25倍，建議買入并長(zhǎng)期持有。

　　1.良好的治理架構(gòu)，為平臺(tái)式發(fā)展提供肥沃的土壤。公司崛起于利潤(rùn)水平很低的旅行社行業(yè)，為了發(fā)展，公司不斷拓展新領(lǐng)域，并逐漸形成了與之相匹配的“控股型”組織架構(gòu)。在良好的治理架構(gòu)以及平臺(tái)式發(fā)展戰(zhàn)略引領(lǐng)下，公司逐漸培育出“創(chuàng)新型旅游服務(wù)”、“文化旅游景區(qū)”兩大支柱業(yè)務(wù)，并做到領(lǐng)域領(lǐng)頭羊的地位。

　　2.看好公司文化旅游景區(qū)的發(fā)展前景。我國(guó)文化深厚、內(nèi)容豐富、地域分布廣闊，是我國(guó)旅游業(yè)發(fā)展的潛在寶貴載體；然而，如何保護(hù)、開發(fā)卻成為公認(rèn)的難題。烏鎮(zhèn)的成功開發(fā)，堪稱典范，不僅使古鎮(zhèn)得到有效的保護(hù)，而且成為觀光、會(huì)議、度假的熱門，古鎮(zhèn)再次煥發(fā)青春與活力；烏鎮(zhèn)的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)對(duì)其他文化旅游資源開發(fā)有重大借鑒意義，我們看好公司文化旅游景區(qū)的發(fā)展前景。剔除政府補(bǔ)貼，烏鎮(zhèn)2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.67億元，我們期待第二、三、四……個(gè)烏鎮(zhèn)。

　　3.“創(chuàng)新型旅游服務(wù)”業(yè)務(wù)已進(jìn)入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)快車道。公司2002年便成立會(huì)展公司，起點(diǎn)早、專業(yè)化水平高，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2010年收入超9億元。2008年，公司成立自由行事業(yè)部，目前業(yè)務(wù)已拓展至北京、上海、天津、南京等城市，2010年收入達(dá)2億元。2010年，會(huì)展和自由行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)超過4000萬(wàn)元（09年估計(jì)2500萬(wàn)元）?？梢钥闯?，公司在旅游服務(wù)創(chuàng)新方面，一直走在市場(chǎng)的前列，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也進(jìn)入快車道。

　　4.酒店、彩票、地產(chǎn)等業(yè)務(wù)形成有效補(bǔ)充。為了充分利用各種可發(fā)展的資源，憑借平臺(tái)架構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，公司在酒店、彩票、IT分銷、地產(chǎn)等方面也有斬獲；對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流形成有效補(bǔ)充。

　　5.買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.3元。預(yù)計(jì)11-13EPS0.75、0.87、0.97元；剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)，11-13EPS分別為0.56、0.65、0.75元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)11PE僅25倍，估值優(yōu)勢(shì)突出，給予買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.3元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:突發(fā)事件、云南彩票業(yè)務(wù)不能續(xù)約。

　　機(jī)構(gòu)來源：海通證券



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