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主題：建發(fā)股份：成長空間和盈利釋放兼?zhèn)?/span>
理由：
如何理解建發(fā)股份的供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)：公司的供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)以生產(chǎn)企業(yè)的實(shí)際需求出發(fā)，以收取服務(wù)費(fèi)為主要盈利模式，不同于賺取價(jià)差的傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)。在這種模式下，公司可以依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)、專業(yè)化優(yōu)勢(shì)、人才激勵(lì)優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)渠道優(yōu)勢(shì)，有效地降低中小企業(yè)的交易成本，發(fā)展空間大并且完全契合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要，成長性可以看高一線。
1 季度供應(yīng)鏈板塊在新興業(yè)務(wù)快速增長的帶動(dòng)下盈利同比上升30%左右；2 季度盡管受到經(jīng)濟(jì)放緩影響，整體增速仍將維持在20+%；上半年公司每股盈利將達(dá)到0.5 元以上：1 季度新興供應(yīng)鏈板塊盈利普遍增長迅速，如礦石和化工等業(yè)務(wù)單季度盈利已經(jīng)相當(dāng)于2010 年全年的69%和150%，輕工、農(nóng)產(chǎn)品和酒類業(yè)務(wù)亦相當(dāng)于去年全年的38%~45%。
2 季度傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)如紙漿和鋼材等盈利增長有望加快，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)4、5 月銷售亦表現(xiàn)良好；綜合考慮轉(zhuǎn)讓上海長進(jìn)置業(yè)股權(quán)1.9 億左右的凈利潤貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)上半年每股盈利將達(dá)到0.5 元以上。
估值優(yōu)勢(shì)突出。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011 年市盈率僅有7.9 倍，考慮到后續(xù)《“十二五”現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》出臺(tái)將帶來政策面支持，以及海西地區(qū)發(fā)展和廈門經(jīng)濟(jì)特區(qū)30 周年將帶來消息面利好，公司當(dāng)前估值優(yōu)勢(shì)非常明顯。
估值與建議：
在大盤不確定性較強(qiáng)的情況下，保守起見給予供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)15倍2011 年市盈率，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值7.5 元；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)按2011 年末NAV 打八折以反映調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，每股價(jià)值在3.6 元（對(duì)應(yīng)6.6 倍2011 年盈利）。按照分部加總法估值，建發(fā)股份目標(biāo)價(jià)為11.1 元。
風(fēng)險(xiǎn)：
經(jīng)濟(jì)增長顯著低于預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控顯著超出預(yù)期。
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