主題：福田汽車：關(guān)注下半年增長的不確定性

事件描述：

　　 公司公布5月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。2008年1-5月份，公司中重卡實現(xiàn)銷售3.38萬輛，同比增長28.3%；輕卡實現(xiàn)銷售17.34萬輛，同比增長19.5%。非核心產(chǎn)品輕客、大中客、其他產(chǎn)品（含SUV蒙派克）分別實現(xiàn)銷售7061輛、984輛、1872輛，分別同比增長20.1%、60.8%、316.9%。

　　 評論：

　　 1、上半年產(chǎn)銷快速增長符合預(yù)期，公司中重卡的增長低于細分行業(yè)。

　　 公司的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)符合我們的預(yù)期。我們預(yù)期2008年上半年中重卡行業(yè)依然保持快速增長，輕卡行業(yè)保持較快增長。在這樣的背景下，公司的業(yè)績有望在上半年保持較高增長。

　　 根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2008年1-4月，廣義貨車實現(xiàn)銷售93.21萬輛，同比增長25.69%；其中廣義重卡實現(xiàn)銷售24.92萬輛，同比增長56.43%；廣義輕卡實現(xiàn)銷售46.80萬輛，同比增長20.79%。我們預(yù)計上述細分行業(yè)在5月份的增速有望小幅放緩，因此公司輕卡的銷量增長與行業(yè)基本接近；而公司中重卡的增長則低于細分行業(yè)（如果按照中重卡的比較口徑，1-4月中重卡細分行業(yè)的同比增長為39.71%），而公司產(chǎn)品的中重卡產(chǎn)品大部分為重卡產(chǎn)品，因此從這塊細分業(yè)務(wù)來看，公司的表現(xiàn)落后于細分行業(yè)。

　　 2、處于定向增發(fā)進程之中。

　　 公司的增發(fā)方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會核準，目前處于進程之中；根據(jù)增發(fā)方案，公司第一大股東北汽控股（持有公司35.943%的股權(quán)）將以9.88元的增發(fā)價格，現(xiàn)金認購公司股票4000萬股（公司擬增發(fā)1-1.11億股）。我們預(yù)計公司順利完成增發(fā)的可能性比較大。

　　 3、在估值水平上并沒有特別優(yōu)勢。

　　 目前公司的股價在一系列調(diào)整之后為8.73元，根據(jù)我們對公司的業(yè)績預(yù)測（不考慮可能出現(xiàn)的非經(jīng)常性損益），對應(yīng)08年動態(tài)PE為17倍。雖然公司的股價已經(jīng)低于增發(fā)價格約12%，但隨著大盤的系統(tǒng)性調(diào)整以及汽車板塊同類上市公司的調(diào)整，公司在目前的價位水平上并不具備特別的估值優(yōu)勢。

　　 4、維持中性評級。

　　 我們維持對公司08、09年0.51元、0.62元的盈利預(yù)測，對公司“中性”的評級不做出調(diào)整，但提示投資者如果股價偏離增發(fā)價的幅度過大，則可能出現(xiàn)短期的交易性機會。另外，對于北汽集團的整體上市進程，我們也將保持密切關(guān)注。

　　 5、相關(guān)風(fēng)險。

　　 風(fēng)險主要體現(xiàn)在：1）大盤調(diào)整風(fēng)險；2）國三排放標準實施帶來的重卡成本提升，從而可能對下游客戶需求產(chǎn)生一定的抑制作用；3）商用車行業(yè)周期波動風(fēng)險；4）負債比率過高可能導(dǎo)致的現(xiàn)金流風(fēng)險。




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