主題：中信銀行：價值突出 前景看好

在很多投資者眼中，銀行股盤子大、話題熱度不夠高，長期以來似乎不是資金追捧的“香餑餑”。然而，隨著近期宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，順周期板塊的投資價值和配置時點(diǎn)正逐步顯現(xiàn)。考慮到銀行的股息率較高、估值較低以及經(jīng)營情況的好轉(zhuǎn)，當(dāng)下的銀行板塊可謂是不可多得的“價值洼地”。其中，中信銀行更是由于獨(dú)特的競爭優(yōu)勢和估值優(yōu)勢，“黑馬”潛力盡顯，投資價值凸顯，有八大看點(diǎn)值得關(guān)注。

看點(diǎn)一：戰(zhàn)略清晰目標(biāo)明確，基本面持續(xù)向好

2020年，受疫情影響，銀行整體業(yè)績受到較大沖擊。隨著疫情影響減緩，中信銀行的業(yè)績呈現(xiàn)了逐步企穩(wěn)的經(jīng)營態(tài)勢，全年凈利潤較前三季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，整體表現(xiàn)不俗。根據(jù)其剛剛公布的2020年度數(shù)據(jù)顯示，中信銀行全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1947.31億元，比上年增長3.81％；歸屬于銀行股東的凈利潤489.80億元，比上年增長2.01％。有市場人士分析稱，該行收入增長穩(wěn)健，成本管控得力，疊加資產(chǎn)質(zhì)量的明顯改善，有力地支撐了其持續(xù)向好的發(fā)展態(tài)勢。

據(jù)了解，中信集團(tuán)作為中信銀行的大股東，在其“十四五發(fā)展規(guī)劃”提出，中信金融板塊要成為國內(nèi)外領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)引領(lǐng)者，也明確提出了要全力支持中信銀行發(fā)展，力爭進(jìn)入全國股份制銀行前二。在這樣的定位下，“到2025年，中信銀行總資產(chǎn)要超過10萬億元，營業(yè)凈收入要力爭達(dá)到2800億元，凈利潤要實(shí)現(xiàn)更快的增長”，中信銀行行長方合英在2020年業(yè)績發(fā)布會上，提出了未來五年的發(fā)展目標(biāo)。

為了達(dá)到這樣的目標(biāo)，方合英表示，中信銀行確立了“三三四”發(fā)展戰(zhàn)略，即堅(jiān)持公司業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)、金融市場業(yè)務(wù)“三駕齊驅(qū)”的戰(zhàn)略定位，努力打造綜合金融、資產(chǎn)交易、財(cái)富管理三大核心競爭優(yōu)勢，全力構(gòu)筑金融科技、風(fēng)險(xiǎn)管理、人才隊(duì)伍、組織架構(gòu)四大經(jīng)營發(fā)展支柱，努力建設(shè)成為“最佳綜合金融服務(wù)提供者”。

看點(diǎn)二：不良化解成效顯著，資產(chǎn)質(zhì)量向好可期

對于投資者而言，資產(chǎn)質(zhì)量情況一直是判斷銀行投資價值的關(guān)鍵因素，在當(dāng)前疫情的沖擊和影響下，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量可謂是投資者最擔(dān)心的問題。有市場人士表示，春節(jié)后市場大幅震蕩，調(diào)整幅度較大，不少投資者都在尋找安全邊際較高“價值洼地”，一些上市銀行“白馬股”容易得到資金的認(rèn)可，與此同時，一些資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)拐點(diǎn)、向好趨勢明顯的“黑馬股”由于估值優(yōu)勢，更是受到投資者青睞。

從2020年數(shù)據(jù)來看，中信銀行資產(chǎn)質(zhì)量相較以往有著明顯的改善，在將信用卡和個貸逾期60天以上貸款全部降為不良的情況下，其不良貸款率降至1.64％，為近五年來最低；在更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)下，資產(chǎn)質(zhì)量含金量也更高，年末逾期60天以上貸款/不良、逾期90天以上貸款/不良兩項(xiàng)指標(biāo)，均為近年來最低水平。同時，該行不斷加大撥備計(jì)提力度，全年計(jì)提撥備829.9億元，同比增長7.4％；撥備覆蓋率171.68％，撥貸比2.82％，都保持在較好水平。該行人士表示，“我們追求的是過濾掉風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)利潤，這幾年更看重發(fā)展的質(zhì)量。我們把提升風(fēng)控能力、夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量放在首要位置，希望通過一系列有力措施來加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，打消投資者的顧慮。”

在2020年業(yè)績發(fā)布會上，中信銀行副行長兼風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)胡罡表示，“我們的總體判斷是，從明年開始，資產(chǎn)質(zhì)量就會輕裝上陣，回歸到較好的水平”。有市場人士表示，不良觸頂回落，對于估值的修復(fù)而言是一個重要的利好。一旦不良消化完畢、拐點(diǎn)確立，必會帶來ROE的快速反彈，投資彈性更好。

“中信銀行此前已在2020年半年度確認(rèn)信用成本高點(diǎn)，并且該行受疫情影響較大的交運(yùn)、倉儲及制造業(yè)貸款不良冒頭處于可控范圍內(nèi)”，中金分析師在近期研報(bào)中寫道，“我們認(rèn)為公司加大不良處置和問題貸款化解力度，資產(chǎn)負(fù)債表將更加健康可信。”

看點(diǎn)三：中信協(xié)同潛力巨大，有望成為獨(dú)特競爭優(yōu)勢

在眾多上市銀行中，“協(xié)同”對于中信銀行而言，是一塊亮眼的金字招牌。作為中信集團(tuán)最大的金融子公司，協(xié)同是其放大中信綜合優(yōu)勢的重要方式，也是支撐其戰(zhàn)略發(fā)展的重要力量。該行人士介紹，“中信能夠以聯(lián)合艦隊(duì)的形式為客戶提供‘境內(nèi)+境外’‘本幣+外幣’‘投行+商行’‘債權(quán)+股權(quán)’的全方位金融服務(wù)，這是中信銀行的靚麗名片，也是未來競爭的‘護(hù)城河’，更是實(shí)現(xiàn)彎道超車的獨(dú)門武器?！?br />
在市場看來，協(xié)同是中信的一張“王牌”，這種優(yōu)勢正在被不斷挖掘和放大。去年以來，中信集團(tuán)將協(xié)同提升到前所未有的戰(zhàn)略高度，集團(tuán)層面成立了中信集團(tuán)協(xié)同委員會，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，以更大的格局、更高的標(biāo)準(zhǔn)去推動協(xié)同。據(jù)了解，后續(xù)中信集團(tuán)還計(jì)劃設(shè)立金控公司，雖然具體細(xì)節(jié)尚未對外披露，但關(guān)于“金融+實(shí)業(yè)”如何更好地融合、如何通過協(xié)同聚合更多優(yōu)勢資源，中信集團(tuán)董事長朱鶴新談到，“作為一家產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)集團(tuán)，協(xié)同是中信集團(tuán)的優(yōu)勢，更是可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。未來金控集團(tuán)的打造，就是圍繞‘一個中信、一個客戶’這樣的理念展開的?！?br />
年報(bào)顯示，2020年，中信銀行聯(lián)合中信證券、中信建投證券、中信信托、中信保誠人壽等中信集團(tuán)金融子公司為客戶提供的聯(lián)合融資規(guī)模達(dá)10,782億元，同比增長68％，突破“一萬億”大關(guān)。有市場人士表示，協(xié)同“1+1>；2”的放大效應(yīng)是非?？捎^的，通過為客戶提供一站式綜合金融服務(wù)，既可以增加客戶黏性和忠誠度，也能通過交叉銷售獲得更多收入增長，這一點(diǎn)是中信所特有的，未來有很大的想象空間。

看點(diǎn)四：科技賦能業(yè)務(wù)發(fā)展，搶占競爭制高點(diǎn)

作為最早布局金融科技的股份行之一，近年來，中信銀行科技投入不斷加大，2020年投入額已經(jīng)達(dá)到近70億元，較上年增長24％，科技人員數(shù)量實(shí)現(xiàn)兩年翻兩番，科技人員占比達(dá)7.6％。有市場人士表示，“科技是未來銀行業(yè)競爭的制高點(diǎn)，從投入情況來看，該行的決心很大?！痹?020年業(yè)績發(fā)布會上，方合英表示，“中信銀行將構(gòu)筑金融科技、風(fēng)險(xiǎn)管理、人才隊(duì)伍、組織架構(gòu)四大經(jīng)營發(fā)展支柱，首當(dāng)其沖的就是金融科技。未來，中信銀行還要持續(xù)的加大投入，未來3-5年科技人員將增加至6000-7000人?！?br />
據(jù)了解，在持續(xù)的科技投入支持下，中信銀行在科技創(chuàng)新方面已經(jīng)取得一些重大突破。2020年，該行成功落地63個一類創(chuàng)新項(xiàng)目，其中比較引人注目的是“凌云工程”，該項(xiàng)目也是國內(nèi)大中型銀行首個自主分布式核心系統(tǒng)。項(xiàng)目投產(chǎn)后，可根據(jù)業(yè)務(wù)需要快速擴(kuò)展，受理更大批量的業(yè)務(wù)，綜合業(yè)務(wù)能力得到全面提升。有市場人士分析說，“科技不是終極目標(biāo)，科技的背后是銀行業(yè)正開展得如火如荼的數(shù)字化轉(zhuǎn)型”。年報(bào)顯示，該行的數(shù)字化金融布局，正在為其經(jīng)營管理全面賦能。該行利用鏈?zhǔn)将@客和產(chǎn)品獲客模型，拓展新客戶1.28萬戶，帶動存款增長539億元；開發(fā)零售經(jīng)營系統(tǒng)，帶動資產(chǎn)規(guī)模提升近2000億元，理財(cái)AI智能推薦實(shí)現(xiàn)線上銷售規(guī)模超過2300億元；與銀聯(lián)、滴滴、京東等數(shù)百家合作伙伴共建場景5500余個，服務(wù)用戶520萬人，累計(jì)資金交易3.9億筆。

據(jù)了解，未來該行還將持續(xù)加大在科技方面的投入，全面提升科技創(chuàng)新驅(qū)動力，通過技術(shù)與業(yè)務(wù)的同向發(fā)力，驅(qū)動更多創(chuàng)新，帶動更大的變革。能夠看得出，在這場眾多銀行角力的金融科技競爭中，中信銀行正在加快布局，戰(zhàn)略力度很大。

看點(diǎn)五：“三駕齊驅(qū)”共同發(fā)力，發(fā)展動能持續(xù)增強(qiáng)

近年來，中信銀行持續(xù)推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由“一體兩翼”向“三駕齊驅(qū)”轉(zhuǎn)變，將零售和金融市場板塊作為輕型發(fā)展的重要發(fā)力點(diǎn)，對公、零售、金融市場“三大板塊”營業(yè)凈收入占比，已從三年前的55.6％、34.7％、7.1％調(diào)整為45.9％、40.9％、11.7％，整體業(yè)務(wù)架構(gòu)更加均衡，更有利于應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期的變化，可持續(xù)發(fā)展動能更強(qiáng)。有市場人士表示，“該行近年來的戰(zhàn)略導(dǎo)向就是輕資本發(fā)展，業(yè)務(wù)布局更加輕盈，收入結(jié)構(gòu)的變化充分反映了這幾年其大力推動輕型發(fā)展的成效?！?br />
在2020年業(yè)績發(fā)布會上，方合英表示，未來五年，“三駕齊驅(qū)”方向仍將持續(xù)，并且這三類業(yè)務(wù)將相輔相成、互相支持發(fā)展。在他看來，公司銀行和金融市場板塊是中信銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢，特別是在投行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、外匯業(yè)務(wù)、交易銀行等方面，中信銀行有自身的業(yè)務(wù)特色，將繼續(xù)努力保持在市場競爭前列。去年，中信銀行對公貸款實(shí)現(xiàn)近年來“最好投放”，金融市場板塊稅前利潤占比已經(jīng)超過30％。在談到零售銀行板塊時，他認(rèn)為，中信銀行的零售銀行在兩次轉(zhuǎn)型之后，已經(jīng)形成了自驅(qū)力，進(jìn)入了良性循環(huán)，產(chǎn)能正不斷釋放，未來有望成為盈利第一大板塊。

看點(diǎn)六：財(cái)富管理新藍(lán)海，打造新的增長極

經(jīng)歷過去20多年的市場培育后，當(dāng)前財(cái)富管理已經(jīng)成為包括銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)和第三方資產(chǎn)管理公司戰(zhàn)略布局的“新藍(lán)海”。據(jù)了解，中信集團(tuán)正在財(cái)富管理領(lǐng)域加快布局，其旗下15家金融子公司AUM600萬以上的客戶總量超過10萬戶，中信集團(tuán)優(yōu)享+平臺作為面向C端客戶的數(shù)字化協(xié)同平臺，整體生態(tài)覆蓋集團(tuán)子公司個人用戶達(dá)4億戶，平臺注冊用戶數(shù)超1億戶，這些資源是很多商業(yè)銀行望塵莫及的，也是中信系大協(xié)同的基礎(chǔ)。中信銀行希望利用好集團(tuán)的金融全牌照資源，在財(cái)富管理上加快布局。

“未來零售銀行的發(fā)展方向就是財(cái)富管理，這是一盤大棋，各家銀行都在積極布局，中信銀行的力度也很大?！睋?jù)該行人士介紹，其零售業(yè)務(wù)發(fā)展的核心布局是打造客戶首選的財(cái)富管理銀行，已把財(cái)富管理作為未來零售發(fā)展的戰(zhàn)略支點(diǎn)，目前主要推動三個方面布局：第一個是把中信集團(tuán)金融全牌照資源的資源用好，把集團(tuán)統(tǒng)一的財(cái)富管理品牌“中信幸福財(cái)富”打響；第二個是把集團(tuán)各金融子公司的投研能力、專家團(tuán)隊(duì)、優(yōu)勢產(chǎn)品資源整合利用好，發(fā)揮出集團(tuán)化和體系化的優(yōu)勢；第三個是把客戶統(tǒng)一賬戶平臺“中信優(yōu)享+”拓展好，給客戶提供統(tǒng)一權(quán)益和優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)。

根據(jù)最新普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布的商業(yè)銀行財(cái)富管理能力排名，從品牌與資本實(shí)力、產(chǎn)品線競爭力、財(cái)富服務(wù)能力、業(yè)務(wù)發(fā)展程度和財(cái)富科技實(shí)力等維度來看，中信銀行在全國性商業(yè)銀行中位居第二，以“黑馬”姿態(tài)超越四大行及眾多股份制銀行。從年報(bào)數(shù)字來看，中信銀行的零售客戶AUM已經(jīng)突破2.2萬億，私行客戶AUM為6800億；理財(cái)產(chǎn)品余額超過了1萬億；信銀理財(cái)去年7月份成立的，資產(chǎn)管理規(guī)模近400億，已實(shí)現(xiàn)盈利5.95億?！拔磥碇行湃绾卧谪?cái)富管理上打好協(xié)同牌，發(fā)揮中信集團(tuán)金融全牌照優(yōu)勢，還是有很大的想象空間的”，有市場人士分析稱。

看點(diǎn)七：結(jié)構(gòu)調(diào)整取得突破，發(fā)展根基更加牢固

對于體量不小、資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到7.5萬億的中信銀行這樣一艘“大船”而言，能夠及時順應(yīng)市場環(huán)境變化調(diào)整方向，才能行的穩(wěn)、開的遠(yuǎn)。為更加從容地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期波動的影響，中信銀行未雨綢繆，這幾年在調(diào)結(jié)構(gòu)上下了些狠功夫。用該行人士的話來說，就是筑牢了資產(chǎn)業(yè)務(wù)的“安全墊”，培育了負(fù)債業(yè)務(wù)的“新動能”，形成了收入增長的“穩(wěn)定器”。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，該行抗周期性有了明顯提升。據(jù)了解，該行零售貸款占比已從三年前的38％提升至近43％；長三角、珠三角區(qū)域貸款占比由三年前37％提升至近40％；風(fēng)險(xiǎn)收益（RAROC）較高的水利環(huán)境、租賃及商務(wù)服務(wù)、水熱電燃?xì)鈽I(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)對公貸款占比從三年前的34％升至近45％，目前A級及以上公司客戶授信余額占比提升到近70％。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，截至2020年底，該行活期存款余額較年初增加2919億元，占自營存款比重上升了1.2個百分點(diǎn)；結(jié)構(gòu)性存款余額減少1532億元，占自營存款比重下降了4.6個百分點(diǎn)。在結(jié)構(gòu)優(yōu)化的帶動下，2020年下半年存款成本率已經(jīng)逐月回落，進(jìn)入了下行通道。

從整體表現(xiàn)可以看得出，去年中信銀行無論是從資產(chǎn)端在區(qū)域和行業(yè)的布局變化來看，還是從負(fù)債端的成本結(jié)構(gòu)變化來看，相較以前有不少積極變化。有市場人士表示，“這些結(jié)構(gòu)上的變化更能彰顯一家銀行的功力和耐力，未來銀行的發(fā)展將更加看重結(jié)構(gòu)，過去經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來的規(guī)模紅利正在消退，未來的發(fā)展更傾向于‘結(jié)構(gòu)掘金’，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)變化可以產(chǎn)生效益，結(jié)構(gòu)變化可以改善資產(chǎn)質(zhì)量，結(jié)構(gòu)變化更是潛藏著價值，這可能是未來衡量銀行估值的重要維度。”

看點(diǎn)八：持續(xù)保持較高分紅，估值有望得到修復(fù)

長期以來，銀行股分紅比例較為穩(wěn)定，相較于理財(cái)產(chǎn)品而言具有相當(dāng)?shù)奈?，僅坐享收益也是相當(dāng)可觀。無論縱向還是橫向比較，中信銀行的分紅和股息率在上市銀行中都保持在較高水平。根據(jù)其剛剛公布的分配方案，2020年度分派股息124.29億元，每10股現(xiàn)金分紅2.54元，較上年增長6.28％，連續(xù)三年提升。近期來看，該行A股股息率維持在4％-5％之間，H股股息率位于6％-7％。

從目前市場來看，2020年下半年伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)且復(fù)蘇加快，銀行年末業(yè)績增速基本消化了疫情帶來的沖擊影響。有機(jī)構(gòu)分析稱，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然處于進(jìn)行時，市場交易主邏輯是順周期和通脹受益板塊，銀行股明顯受益于此兩者。隨著整體宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，股份制銀行以更獨(dú)特的業(yè)務(wù)發(fā)展布局，更加靈活市場化的經(jīng)營體制，已經(jīng)率先走出了估值修復(fù)的行情。從中信銀行股價表現(xiàn)來看，其H股股價已從去年10月份的階段性低點(diǎn)上漲超過30％。相信在銀行股整體估值修復(fù)的大背景下，中信銀行憑借去年業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量的“反轉(zhuǎn)”優(yōu)勢，有望在市場上獲得更好的表現(xiàn)。



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