主題：股改四年未起色 隱形冠軍銅峰電子陷困局

雖然貴為薄膜電容領(lǐng)域的龍頭公司，但銅峰電子(600237.SH)的盈利能力一直為投資者所詬病。

6月27日，銅峰電子與韓國SKC株式會社簽約，擬投資1.2億元人民幣，增加一條BOPET(雙向拉伸聚酯膜)生產(chǎn)線。預(yù)計新增生產(chǎn)線可年產(chǎn)厚3~12微米電容器用聚酯薄膜和熱轉(zhuǎn)印碳帶基膜3000噸，可實現(xiàn)產(chǎn)值上億元、利潤約1000萬元。

銅峰電子在其公告中宣稱，新增的BOPET項目技術(shù)含量高，產(chǎn)品市場前景廣闊，項目的實施可進一步加快公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提高公司盈利能力，將會對公司長遠發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

業(yè)內(nèi)人士對此卻并不樂觀?！?.2億元的投入，1000萬元的利潤，還不是純利潤，投資回報率可夠低的?！遍L期關(guān)注銅峰電子的中信金通分析師袁雋懿認(rèn)為，股改4年多了，但銅峰電子高投入、低回報的投資風(fēng)格一點也沒變。

大而弱的“龍頭”

據(jù)銅峰電子2010年年報顯示，2010 年公司營業(yè)收入規(guī)模達到7.6 億元，凈利潤僅為3000 萬元，凈利率3.85%，甚至低于很多電子代工企業(yè)。

與羸弱的盈利能力形成鮮明對比的是其龐大的產(chǎn)能，袁雋懿在一份研究報告中指出，銅峰電子2010 年產(chǎn)能為聚丙烯薄膜12000 噸，金屬化膜產(chǎn)能4000 噸，交流電容器10 億微法，各類直流電容器9億只，特種薄膜電容器1 萬臺，國內(nèi)市場占有率高達20%，排名世界第一，是不折不扣的薄膜電容器行業(yè)的巨型猛犸象。

相關(guān)資料顯示，銅峰電子在2007年之前進行了大量的投資，導(dǎo)致公司固定資產(chǎn)將近8億元，巨大的折舊和攤銷推高了公司的成本，每年大量計提減值也拖累了公司的業(yè)績。銅峰電子旗下總共有11家子公司，各家子公司的盈利狀況不一，但大部分子公司2009年處于虧損狀態(tài)。銅峰盛達化學(xué)是虧損最嚴(yán)重的子公司，2009年虧損額為1376.98萬元。

除此之外，定位不清晰、低端，產(chǎn)品線繁多，也是銅峰電子的一大軟肋。華西證券一位分析師告訴記者，目前很多電子元器件企業(yè)都在走細分路線，產(chǎn)品定位非常清晰，企業(yè)的發(fā)展也很好，例如恒星科技(002132.SZ)專攻多晶硅切割絲，蘇州固锝(002079.SZ)專注于二極管產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，發(fā)展的都很好。

而銅峰電子的產(chǎn)品線涵蓋了電容器、光膜、聚酯膜、再生樹脂、晶片和金屬鍍化膜等多個方面，但由于核心競爭力的缺失，嚴(yán)重影響了其利潤。

數(shù)據(jù)顯示，銅峰電子的電容毛利率為2.65%，而其競爭對手法拉電子為32.23%，金屬化膜的毛利率為8.92%，其競爭對手南洋科技則為39.76%，聚丙烯薄膜毛利率為5.61%，南洋科技則為37.02%。顯然，在各個更為細分的領(lǐng)域，銅峰電子的毛利潤率遠遠低于同行業(yè)其他對手。

民進國不退?

對于自己的大而不強，銅峰電子早有意識，2007年，銅峰電子就引入鐵牛集團作為戰(zhàn)略合作者。鐵牛集團出資8000 萬元，持有銅峰電子控股股東銅峰電子集團60.46%的股權(quán)，銅陵國資以銅峰集團評估后的國有凈資產(chǎn)出資5232 萬元，持有銅峰集團39.54%的股權(quán)，重組后鐵牛集團成為實際控制人。

鐵牛集團是浙江的一家大型民營集團企業(yè)，浙商特征明顯，資本實力雄厚。從事房地產(chǎn)、防盜門、汽車配件等多種不同業(yè)務(wù)，創(chuàng)新能力、管理能力都很強。

袁雋懿分析，之所以選擇鐵牛集團作為戰(zhàn)略投資者，銅陵市國資委應(yīng)該是看中了鐵牛集團強大的資金實力和產(chǎn)業(yè)規(guī)模，希望依托其資金、管理優(yōu)勢將上市公司做大做強。

然而，4年之后，原本被寄予厚望的鐵牛集團并未給銅峰電子帶來太大改觀，鐵牛集團更多的是充當(dāng)了一個財務(wù)投資者的角色。

公開信息顯示，鐵牛集團在入主之后，并未向銅峰電子派駐管理層，目前，除鐵牛集團董事會秘書李建華任董事之外，銅峰電子的其他管理層均有銅陵市國資委的背景或者與其相關(guān)。

上述證券分析師告訴記者，作為一家有著多年歷史的老牌國企，銅峰電子的轉(zhuǎn)型存在諸多障礙。而對于實際控制人鐵牛集團而言，由于銅峰電子集團仍有39.54%的股權(quán)仍然在銅陵市國資委手上，且一旦改制就會涉及到諸多利益問題，例如職工合同的買斷、離退休職工的安置、人員聘用等方面都會遇到很多復(fù)雜的問題。

因此，鐵牛集團徹底改造銅峰電子的想法難以實施，對上市公司的運作就顯得非常消極，不愿意投入精力和資金，重組的效果大打折扣。

此外，記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，重組之初，銅陵市國資委曾表示，會將剩余39.54%的股權(quán)逐步轉(zhuǎn)讓給鐵牛集團，但時至今日也沒有兌現(xiàn)。


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