主題：深圳機(jī)場:突破瓶頸收入大幅提升折舊打壓業(yè)績難有表現(xiàn)

2011年07月29日09:00中信證券

機(jī)場行業(yè)市場需求恢復(fù),預(yù)計(jì)三季度增速環(huán)比將提升。一季度前50大機(jī)場旅客吞吐量同比增速明顯放緩,二季度隨著市場需求的增強(qiáng),機(jī)場旅客吞吐量增速接近去年同期水平,同比增速達(dá)到13%。預(yù)計(jì)三季度機(jī)場旅客吞吐量增速有望進(jìn)一步提升。
二跑道投入運(yùn)營,公司運(yùn)量有望大幅增長。上半年受跑道容量限制,深圳機(jī)場旅客吞吐量、貨郵吞吐量和起降架次分別同比增長5. 1%、5.2%和2.2%,低于去年同期水平。預(yù)計(jì)8月隨著第二條跑道的啟用,機(jī)場有望突破時(shí)刻瓶頸,我們認(rèn)為下半年深圳機(jī)場旅客吞吐量有望同比增長20%以上。
公司短期運(yùn)量增長無憂,遠(yuǎn)期還看競爭定位。由于最近2-3年區(qū)內(nèi)香港機(jī)場和廣州機(jī)場均遭遇跑道容量瓶頸,我們認(rèn)為深圳機(jī)場將承接廣港兩場溢出運(yùn)量,短期內(nèi)運(yùn)量需求釋放明顯。長期來看,深圳機(jī)場與香港機(jī)場和廣州機(jī)場錯(cuò)位競爭,定位于大型骨干機(jī)場,未來發(fā)展或?qū)⑷Q于基地航空公司的戰(zhàn)略布局。但盡管競爭存在,由于珠三角地區(qū)的航空需求強(qiáng)勁且將持續(xù)增長,預(yù)計(jì)未來深圳機(jī)場運(yùn)營指標(biāo)也將實(shí)現(xiàn)較快速度的增長。
折舊成本大幅提升,公司業(yè)績難有表現(xiàn)。機(jī)場新建第三航站樓將在2012年底投入運(yùn)營,預(yù)計(jì)2013年機(jī)場航站樓利用率將有大幅度的降低。盡管薪航站樓啟用有望增厚機(jī)場非航收入,但運(yùn)營成本的快速增長或?qū)?dǎo)致未來三年機(jī)場業(yè)績難有上佳表現(xiàn)。根據(jù)測算,我們預(yù)計(jì)2013年水電費(fèi)及人力等運(yùn)營成本將增長40%以上;折舊成本同比增長100%以上,折舊成本大幅上升或?qū)?dǎo)致2013年機(jī)場業(yè)績出現(xiàn)同比下滑。
風(fēng)險(xiǎn)因素:珠三角航空需求增長低于預(yù)期;重大資本性開支高于預(yù)期;流行疾病、地理災(zāi)害等突發(fā)性事件。
盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)深圳機(jī)場由于跑道容量釋放和第三航站樓運(yùn)營,航空性和非航收入將快速增氏;但由于折舊成本打壓,業(yè)績很難釋放;
我們看好深圳機(jī)場長期發(fā)展,未來充分受益于珠三角航空需求的快速增氏。
綜合絕對(duì)估值(DCF)和相對(duì)估值(PE)兩種方法,我們認(rèn)為深圳機(jī)場合理股價(jià)為6.30元。預(yù)計(jì)2011/12/13年EPS分別為0.42/0.45/0.40元,當(dāng)前股價(jià)為5.45元,對(duì)應(yīng)PE為13/12/14倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

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