主題：南鋼股份：未來增長還看資源擴張 維持推薦評級

　11年中期業(yè)績:公司2011年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入191.73億元，同比增長35.16%；營業(yè)利潤6.3億元，同比增長3.39%；凈利潤5.87億元，同比增長14.91%；折合EPS為0.15元，同比增長14.39%。產(chǎn)量方面，鋼產(chǎn)量為396.77萬噸，同比增長17.36%；生鐵產(chǎn)量372.81萬噸，同比增長21.93%；鋼材產(chǎn)量為349.02萬噸，同比增長9.73%。公司上半年的業(yè)績符合預期。

　　業(yè)績點評:公司營業(yè)收入增加首先是由于鋼價上漲，鋼價在今年上半年普遍增長10%以上，特別是公司主要產(chǎn)品板材價格同比上漲了14%左右；其次，產(chǎn)品銷售量同比增加，出口的增幅達到了108.3%；此外公司非鋼業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，非鋼產(chǎn)品和服務業(yè)的收入近20億，增長了134.48%。營業(yè)利潤增加主要是營業(yè)收入增加所致，但因為成本及費用的增幅較大，使得營業(yè)利潤的增長較小。凈利潤由于營業(yè)外支出和稅費的減少以及金安礦業(yè)貢獻的3.3億，從而維持在了理想水平。環(huán)比來看，盡管二季度鋼價出現(xiàn)回調(diào)，原材料價格上漲，但由于產(chǎn)銷量的增加，使得二季度的業(yè)績并未出現(xiàn)明顯下滑。產(chǎn)品方面，板材、棒材、線材等主營產(chǎn)品收入增加都在20%以上，型鋼收入增長高達177.8%。

　　未來看點及展望:一、品種結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。公司不斷研發(fā)高附加值產(chǎn)品，高檔長材、高檔容器板等產(chǎn)品已投入生產(chǎn)，個別細分產(chǎn)品的市場占有率已達到國內(nèi)第一，有望在一到兩年之后貢獻較大盈利。二、資源進一步擴張。鐵礦石方面，公司除擁有年產(chǎn)約100萬噸的金安礦業(yè)以外，還擁有權(quán)益比例為7%馬來西亞鐵礦，未來將實現(xiàn)200萬噸/年的供應量，價格也會比進口印粉便宜90元左右。預計兩年內(nèi)公司鐵礦石自給率將到達30%。此外，與南鋼同屬復興系的海南礦業(yè)在報告期內(nèi)提供鐵精粉大約150萬噸。海南礦業(yè)雖然目前計劃單獨上市，但是也不排除注入到公司的可能性；焦煤方面，權(quán)益占比49%的金黃莊礦和郝莊礦有望在2013年和2015年投產(chǎn)，未來公司焦煤自給率有望達到18%。三、公司實際控制人控股權(quán)重太高，目前南鋼聯(lián)實際控股83.8%，沒必要這么高的控股比例，為增發(fā)留下了股權(quán)稀釋空間。四、目前估值較為便宜。我們將公司的鋼及鐵礦石分開估值，分別給出10倍及16倍的市盈率，按照上半年經(jīng)營情況估計全年的凈利潤，對應股價分別為1.41元和2.72元，合計為4.13元，再加上未來資源擴張有望提升業(yè)績，我們認為當前4.07元的股價比較安全。

　　盈利預測:測算公司2011-2013年的EPS分別為0.34/0.52/0.67元，對應目前估計的PE分別是11.9/7.8/6.1倍。鑒于公司未來資源擴張以及估值相對便宜我們維持推薦評級。

　　風險提示:礦價升高，鋼價下降，盈利惡化；下游需求減少；系統(tǒng)性風險。

　　機構(gòu)來源：長城證券



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