主題：中青旅：烏鎮(zhèn)上市終止 給予“買入”評級

公司公告，控股子公司烏鎮(zhèn)旅游上市事宜在預(yù)審中未得到有關(guān)部門支持，烏鎮(zhèn)旅游董事會一致同意終止本次上市

事宜。(烏鎮(zhèn)旅游于2010年8月2日2010年第一次臨時股東大會，審議批準(zhǔn)其在境外公開發(fā)行境外上市外資股票并在香港聯(lián)交所主板上市交易事宜，公司亦于2010年8月12日召開2010年第四次臨時股東大會審議批準(zhǔn)了該事宜)

點(diǎn)評

烏鎮(zhèn)旅游終止香港上市總體影響中性偏正面：烏鎮(zhèn)分拆上市擱置后，公司股權(quán)將不會被稀釋，規(guī)避了凈利潤被攤薄的風(fēng)險。但是公司未來的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)預(yù)計(jì)將有所增大，因?yàn)槲磥淼拈_發(fā)只能通過自有資金或其他融資途徑。但是我們認(rèn)為，公司的資金壓力處于可控范圍，主要基于核心業(yè)務(wù)特別是烏鎮(zhèn)這塊繼續(xù)貢獻(xiàn)良好利潤，而且其他房地產(chǎn)和策略性投資也提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。就烏鎮(zhèn)項(xiàng)目而言，采取的是分階段滾動開發(fā)模式，且現(xiàn)有烏鎮(zhèn)的體量還遠(yuǎn)沒有飽和，終止上市對公司的業(yè)績不會產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

人文綜合景區(qū)經(jīng)營模式的成功，搶占旅游休閑市場發(fā)展先機(jī)：烏鎮(zhèn)景區(qū)以4%的收入占比獲得36%的利潤占比，成為公司主要利潤來源。一季度烏鎮(zhèn)客流同比增長26%，二季度在世博高基數(shù)情況下同比仍有所增長，上半年整體客流增長8.36%（共237萬人次，其中東柵164萬人次，西柵73萬人次），收入增幅達(dá)到24.15%，毛利率同比也增加了1.2個百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)來看，主要是集游、宿、購、娛等一體的西柵景區(qū)游客占比提高至30.8%。而西柵散客占比高，單客消費(fèi)較高；世博期間主要以團(tuán)隊(duì)為主，而今年散客數(shù)量總體也增多。游客及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化帶動人均消費(fèi)的提升，使得收入增長幅度遠(yuǎn)大于客流增速。我們預(yù)計(jì)這種結(jié)構(gòu)變化趨勢將會持續(xù)，國慶前在西柵現(xiàn)有的700多間酒店客房基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)將有300間左右新增客房投入使用，屆時景區(qū)酒店休閑類收入有望成為未來烏鎮(zhèn)業(yè)績增長的主要來源。我們預(yù)計(jì)2011年烏鎮(zhèn)景區(qū)游客人數(shù)由于高基期增速可能出現(xiàn)下滑，但依托西柵景區(qū)單客平均消費(fèi)較高的優(yōu)勢，預(yù)計(jì)今年收入仍有20%增速。


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