主題：建發(fā)股份：業(yè)績符合預(yù)期 維持買入評級

2011年中報業(yè)績基本符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入381.05億元,同比增長29.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.08億元,同比增長53.49%;每股收益為0.54元,基本符合我們的預(yù)期。

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)上半年繼續(xù)快速增長,毛利率穩(wěn)中有升。上半年公司的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入345億元,同比增長28%;實現(xiàn)凈利潤5.71億元,同比增加34.07%。各板塊中,鋼材、鐵礦石收入增速較快,主要原因是公司在這一類大宗貨物市場的占有率太低、開拓進(jìn)程受整體行業(yè)影響較小;汽車業(yè)務(wù)增速也比較快、實現(xiàn)50%以上的增長,主要原因在于公司經(jīng)營的保時捷等高端車型的銷量增速高于汽車行業(yè)平均水平、并增開了賓利、凱迪拉克等品牌4S店;酒類經(jīng)銷業(yè)務(wù)的利潤增速最快、預(yù)計實現(xiàn)翻倍,主要是由于去年基數(shù)較低。綜合來看,鋼鐵等低毛利板塊和汽車、酒等高毛利板塊的共同發(fā)展使得供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的整體利潤率保持穩(wěn)中有升。

　　結(jié)算利潤和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益對地產(chǎn)板塊均有貢獻(xiàn)。由于公司下屬的聯(lián)發(fā)、建發(fā)地產(chǎn)在全國各城市以經(jīng)營中高端樓盤為主,因此銷售業(yè)績不錯,共貢獻(xiàn)凈利潤4.78億元、同比增長30%。另外,公司為回籠資金,4月份轉(zhuǎn)讓上海長進(jìn)置業(yè)100%股權(quán),增加公司凈利潤1.87億元。公司目前有未結(jié)算收入67億元,因此下半年及明年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的快速增長都是有一定保證的。

　　參股公司如成功借殼上市,將增厚公司股權(quán)價值。今日*ST力陽發(fā)布資產(chǎn)重組公告,擬向廈門宏發(fā)電聲的股東增發(fā)股份,而公司的控股子公司聯(lián)發(fā)集團(tuán)是宏發(fā)電聲的股東之一。這也就意味著這樁重組如能順利完成,公司股權(quán)價值將得到一定幅度的增厚。

　　全年盈利預(yù)測存在繼續(xù)上調(diào)的可能性,維持買入評級。我們對公司2010-2011年的盈利預(yù)測是0.99元和1.29元,其中供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的EPS為0.5元、0.65元,地產(chǎn)業(yè)務(wù)的EPS為0.49元、0.64元。公司全年的盈利預(yù)測還存在上調(diào)的可能性。采用分部估值法,給予公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)15倍動態(tài)PE、地產(chǎn)業(yè)務(wù)8倍動態(tài)PE,目標(biāo)價11.5元。維持“買入”的投資評級。



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