主題：中國玻纖：提價效果顯現(xiàn) 業(yè)績快速增長

公司發(fā)布半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入27.86億元，比上年同期增長23.69%，實現(xiàn)營業(yè)利潤3.50億元，同比增長98.87%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤1.29億元，同比增長63.40%，EPS 0.30元，符合市場預(yù)期。

公司公告于今年1月及7月分別提價7－12%、10－14%，一季度由于大部分執(zhí)行去年的訂單及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，提價效果并不明顯，但2季度毛利率環(huán)比提升了6.9個百分點，達(dá)到37.93%的歷史新高。期間費用率較去年略有提高，上半年銷售凈利潤率同比提升2.22個百分點，達(dá)到10.24%。

所得稅費用的大幅提高主要是遞延所得稅調(diào)整增加2456萬元。

目前公司玻纖價格約6200-6300元/噸（不含稅），比去年全年均價提升11.6％。我們認(rèn)為2011-2012年全球玻纖行業(yè)需求繼續(xù)增長而供給投放較少，仍處于景氣上行階段，公司的高毛利率有望維持。

公司玻纖紗目前產(chǎn)能約93萬噸，我們測算，上半年實現(xiàn)銷量約43.4萬噸，其中一季度約20萬噸，按照往年慣例進(jìn)行推算，年初制定的全年90萬噸的銷售計劃大概率可實現(xiàn)。

8月份公司完成了對巨石少數(shù)股東權(quán)益的收購，按照公司遠(yuǎn)期規(guī)劃，“十二五”末期達(dá)到150億元的收入、150萬噸玻纖紗的產(chǎn)能，我們判斷未來公司將進(jìn)一步擴大池窯產(chǎn)能，并調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高端產(chǎn)品比重。

按照8月初完成吸收合并巨石，并假設(shè)2011-2012年玻纖紗的銷量為90萬噸、93萬噸，今年均價為6272元/噸（不含稅），比去年上升12%，明年提升7%，噸制造成本升幅為今年5%，明年3%，則2011-2012年EPS測算為0.94元（若按巨石全年并表則為1.45元）、2.01元。

按今年巨石全年并表業(yè)績計算，目前PE為18.1倍，估值較低，考慮到玻纖行業(yè)處于景氣復(fù)蘇階段，公司未來產(chǎn)能繼續(xù)擴張，發(fā)展前景樂觀，我們維持對公司的“買入”評級。


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