主題：冠農(nóng)股份：主業(yè)低迷 羅鉀盈利值得期待

2011年上半年業(yè)績回顧:

　　冠農(nóng)股份今日公布上半年業(yè)績,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.1億元,同比下降7.5%;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.21億元,同比上升606%,其中羅鉀投資收益1.66億元,同比上升268%。歸屬于上市公司的凈利潤1.23億元,同比增長525%,合每股收益0.34元。

　　正面:

　　上半年羅鉀產(chǎn)銷良好,公司投資收益同比大幅增加,業(yè)績貢獻約1.66億元,約合EPS0.46元。2季度羅鉀投資收益約7200萬元,較1季度減少約20%,主要是因為鉀肥銷量環(huán)比略有減少,但硫酸鉀銷售價格有所提高,后續(xù)仍然將隨著氯化鉀價格上漲,下半年羅鉀的盈利仍然值得期待。

　　國際鉀肥貨源依舊偏緊,鉀肥庫存維持低位。北美地區(qū)7月底鉀肥庫存約為170萬噸,低于五年平均值23%;而國內(nèi)7月份氯化鉀港口庫存在80萬噸左右,較歷史平均水平低60萬噸左右。

　　國際鉀肥價格繼續(xù)高位,印度合同價確定對價格形成有力支撐。印度鉀肥合同價4季度為470美元/噸,而明年1季度為530美元/噸,這將對今年下半年和明年1季度的國內(nèi)鉀肥出廠價形成有利支撐。我們預計今年下半年鉀肥價格將維持高位,并仍有小幅上漲空間。

　　公司糖業(yè)務運作良好,銷售價格提高,毛利率大幅提升約9%。

　　負面:

　　公司其它主業(yè)繼續(xù)低迷,二季度整體毛利率降至-1.8%。果蔬加工和棉花初加工業(yè)務毛利率大幅下滑,分別為-45.5%和-2.1%。

　　盈利預測和投資建議:

　　我們維持公司2011-2012年EPS預測為1.09和1.31元,目前股價對應2011-2012年PE分別為27x和22x,維持“推薦”評級。

　　風險:1)化肥需求大幅減少的風險;2)公司主營業(yè)務虧損加大;3)市場估值中樞下行風險。



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