主題：麗珠集團：調整銷售策略 努力降低不利因素影響

2011年08月22日 11:00

　　2011年上半年經營業(yè)績下降

　　我們認為，公司上半年營業(yè)利潤及凈利潤減少的主要原因是：1）由于稅政變化，公司繳納的營業(yè)稅金及附加同比增長較大；2）頭孢類原料藥市場低迷，導致公司頭孢類原料藥企業(yè)業(yè)績同比大幅下滑；3）

　　因銷售結構變化，制劑類產品銷售占比提高，導致銷售費用同比增長較大；4）由于研發(fā)開支加大，管理費用同比增加較大。

　　上半年公司經營面較多不利因素

　　11年上半年，公司面臨藥品價格調整、抗生素原料藥市場低迷以及中藥材價格上漲等諸多不利因素影響。分產品看，受抗生素市場低迷影響，公司的原料藥業(yè)務收入下滑了17.92%。而由于原材料價格上漲，參芪扶正注射液雖然上半年取得了56.89%的收入增長，但成本亦增長了253.06%，導致該產品的營業(yè)利潤率同比減少11.10個百分點。

　　調整銷售策略，努力降低各種不利因素影響

　　2011年上半年，公司銷售費用支出38，390.94萬元，同比增加9，870.93萬元，增幅34.61%，主要原因是報告期內銷售結構變化，制劑類藥品銷售增長引起的相應費用增加。中報顯示，公司制劑類產品增速明顯加快，其中中藥制劑收入同比增長59.36%，促性激素收入同比增長41.74%，心腦血管藥物銷售同比增長19.97%。

　　投資建議：

　　未來六個月內，維持“大市同步”評級預計公司11、12年實現(xiàn)每股收益為1.41元和1.45元，以8月15日收盤價28.53元計算，動態(tài)市盈率分別為19.71倍和15.84倍。化學制劑上市公司11年、12年平均動態(tài)市盈率分別為26.90倍和21.21倍。公司目前估值水平低于行業(yè)平均水平，考慮到公司未來經營環(huán)境仍面對較多的不確定性，我們維持公司“大市同步”評級。

　　



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