主題：首創(chuàng)證券：給予長(zhǎng)安汽車買入評(píng)級(jí)


2022-04-29首創(chuàng)證券股份有限公司岳清慧,陳逸同對(duì)長(zhǎng)安汽車(000625)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：2021年盈利能力顯著恢復(fù)，4季度仍在邊際改善》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)安汽車給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.47元。

長(zhǎng)安汽車(000625)

收入端：4Q21自主均價(jià)顯著提升。2021公司營(yíng)收為1051億，同比+24.3%，其中4Q21營(yíng)收為259億，同/環(huán)比分別-9.7%/+15.7%。1）從銷量看，2021年公司自主銷量同比+16%，4Q21銷量同/環(huán)比分別+1%/+27%；2）從均價(jià)看，2021年公司自主單車均價(jià)同比+0.2萬(wàn)，4Q21均價(jià)同/環(huán)比+0.6萬(wàn)/+0.9萬(wàn)，我們預(yù)計(jì)4Q21均價(jià)走強(qiáng)受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及折扣收窄因素提振。

利潤(rùn)端：4Q21扣非凈利調(diào)整后環(huán)比趨勢(shì)良好，邊際改善仍在持續(xù)1、2021年盈利能力受量?jī)r(jià)同升提振。2021公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利分別為35.5億/16.5億，同比分別+2.3億/+49.0億，非經(jīng)常項(xiàng)目主要為計(jì)入政府補(bǔ)助13.4億。全年看扣非凈利轉(zhuǎn)正主因?yàn)殇N量復(fù)蘇下自主盈利能力提升（2021年毛利率同比+2.3pct）以及合營(yíng)公司福特經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)（2021年長(zhǎng)安福特凈利同比+22.7億，單車凈利達(dá)0.7萬(wàn)）。2、4Q21扣非凈利經(jīng)調(diào)整后環(huán)比向好。4Q21公司歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.6億/-0.9億，非經(jīng)常項(xiàng)目主要為政府補(bǔ)助5.7億。4Q21扣非歸母凈利同/環(huán)比分別+10.7億/-10.9億，4Q21扣非凈利環(huán)比顯著承壓主因?yàn)橛?jì)入經(jīng)常性損益的資產(chǎn)減值損失環(huán)比+6.6億，研發(fā)費(fèi)用環(huán)比+8.4億，將兩大因素加回后預(yù)計(jì)4Q21扣非凈利環(huán)比顯著增長(zhǎng)，與4Q21營(yíng)收及毛利率環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)吻合（營(yíng)收環(huán)比+15.7%，毛利率環(huán)比+1.5pct）。

新品周期持續(xù)，看好公司品牌向上戰(zhàn)略兌現(xiàn)：1）產(chǎn)品周期持續(xù)。2022年公司在電車領(lǐng)域?qū)㈥懤m(xù)推出LUMIN、C385及阿維塔11，UNI系列陸續(xù)有UNIK\V及混動(dòng)車型上市，V標(biāo)核心車型CS75PLUS迎來?yè)Q代。展望2025公司計(jì)劃推出30余款產(chǎn)品，其中阿維塔4款+主流乘用車市場(chǎng)21款（其中深藍(lán)品牌5款）；2）電動(dòng)智能化推進(jìn)、品牌向上持續(xù)。公司在電動(dòng)智能領(lǐng)域的“北斗天樞”和“香格里拉”計(jì)劃均持續(xù)推進(jìn)，智能化上2021年公司發(fā)布APA6.0遠(yuǎn)程智能泊車系統(tǒng)、加快“芯器圖核云網(wǎng)天”智能化核心能力構(gòu)建，電動(dòng)化上2021年公司發(fā)布了新一代超集電驅(qū)和電驅(qū)突破電池零起火技術(shù)兩項(xiàng)新技術(shù)，推出了自主研發(fā)高擴(kuò)展、高兼容、高通用的緊湊級(jí)純電平臺(tái)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022年、2023年和2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1178.6億元、1309.7億元和1444.9億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為51.3億元、63.2億元和74.8億元，以今日收盤價(jià)計(jì)算PE為13.6倍、11.1倍和9.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品推出及銷售不及預(yù)期、芯片短缺緩解程度不及預(yù)期、原材料成本上升超預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券邵將研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為70.21%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利58.11億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.9。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

首創(chuàng)證券：給予長(zhǎng)安汽車買入評(píng)級(jí)

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.76。證券之星估值分析工具顯示，長(zhǎng)安汽車（000625）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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