主題：國(guó)泰君安：中海發(fā)展上半年盈利低于預(yù)期

　國(guó)泰君安國(guó)際 宋然

　　上半年盈利低于我們預(yù)期。中海發(fā)展(7.12,-0.03,-0.42%)（“CSD”或“公司”）公布2011上半年收入為人民幣61.41億元，同比增長(zhǎng)11.1%，凈利潤(rùn)人民幣6.84億元，同比下降30.1%，相當(dāng)于每股盈利人民幣0.201元。上半年盈利低于市場(chǎng)和我們預(yù)期。剔除非經(jīng)常性收益，公司核心盈利為人民幣5.78億元，同比下降34.0%，相當(dāng)于核心每股盈利人民幣0.170元。

　　下半年總體運(yùn)輸量將隨著運(yùn)力增加而繼續(xù)上升，但干散貨運(yùn)輸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。上半年干散運(yùn)輸及油運(yùn)收入分別同比增加15.5%和7.5%，主要是受運(yùn)力增加帶動(dòng)。但受到市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩影響，平均運(yùn)價(jià)與去年相比有所下降。我們認(rèn)為BDI指數(shù)在下半年會(huì)溫和反彈，但市場(chǎng)將繼續(xù)在低位震蕩。

　　維持 “中性”評(píng)級(jí)，但下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.25港元。公司增長(zhǎng)主要來(lái)自公司的運(yùn)力擴(kuò)張，隨著2012-2013年運(yùn)力集中投放，公司盈利增長(zhǎng)可能弱于運(yùn)力擴(kuò)張。如果下半年油價(jià)回落，毛利率可能改善。但目前我們沒(méi)有看到明顯的催化劑。下調(diào)FY11-FY13每股盈利預(yù)測(cè)分別至 RMB0.336、RMB0.354和RMB0.448。維持”中性”投資評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.25港元，相當(dāng)于0.73倍FY11 P/B或11年每股估值HK$7.18的12.9%折讓。近期股價(jià)大幅下跌，下行風(fēng)險(xiǎn)收窄，短期有反彈的可能，但我們認(rèn)為公司股價(jià)可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)在低位徘徊。


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