主題：國(guó)泰君安：東風(fēng)汽車上調(diào)到收集評(píng)級(jí)

國(guó)泰君安證券（香港）有限公司 陳歡瑜

　　11年上半年盈利符合預(yù)期。東風(fēng)汽車(3.80,0.00,0.00%)（00489HK）在11年上半年每股凈利同比減少10%，符合我們和市場(chǎng)預(yù)期。乘用車和商用車的銷售收入同比增長(zhǎng)4.5%和0.1%。公司上半年毛利率同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，這主要是因?yàn)槌鞘薪ㄔO(shè)稅和教育附加費(fèi)對(duì)合資企業(yè)開(kāi)始征收，低毛利率的小汽車銷售比重增加，日本地震對(duì)銷量和毛利有一定影響，再加上激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和原材料和人工成本的增加造成的。

　　11-12年每股凈利輕微上調(diào)2.8%和7.3%。公司在前7個(gè)月乘用車和商用車銷售同比增長(zhǎng)13.7%和3.8%。乘用車增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，主要是因?yàn)樾萝囆偷耐瞥龊妥灾髌放频目焖贁U(kuò)充。但是商用車銷售仍將因?yàn)楹暧^緊縮和高油價(jià)而銷售增長(zhǎng)緩慢。公司在銷售和管理費(fèi)用的控制有進(jìn)一步的提高，因此我們輕微上調(diào)了公司11-12年的每股凈利2.8%和7.3%。

　　上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)到14.50港元及上調(diào)評(píng)級(jí)到“收集”。我們認(rèn)為公司的低估值主要是因?yàn)楣?0%的收入由估值較低的商用車銷售所貢獻(xiàn)，同時(shí)也反映了2011年發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)和盈利倒退的風(fēng)險(xiǎn)，但是進(jìn)入9月-10月的汽車銷售旺季，我們預(yù)期公司的估值將有所提升，所以我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)到“收集”，目標(biāo)價(jià)上調(diào)到14.50港元，相當(dāng)于9.8倍的11年P(guān)E，9.8倍的12年P(guān)E, 2.0倍的11年P(guān)B和1.7倍的12年P(guān)B。



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