主題：中青旅：旅游主業(yè)持續(xù)向好

我們預(yù)計(jì)11-13年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速為27.8%

　　我們認(rèn)為居民收入的提升和產(chǎn)業(yè)政策的支持將加速旅游行業(yè)的成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)11/12年公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)29.9%/29.5%。我們預(yù)計(jì)今年9-10月份慈溪地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)始結(jié)算，13年結(jié)算完畢。

　　受益于出境、自由行、會(huì)展等新興需求的快速上升

　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)自由行和出境游將是旅行社業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)11/12/13年旅行社業(yè)務(wù)保持20%以上的穩(wěn)定增速。公司致力于成為會(huì)展業(yè)務(wù)的領(lǐng)袖企業(yè)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年會(huì)展業(yè)務(wù)有望保持55%-60%的年平均增速。

　　世博后烏鎮(zhèn)高增長(zhǎng)仍可期

　　我們認(rèn)為游客結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化和人均消費(fèi)的不斷提升將促使烏鎮(zhèn)景區(qū)在世博高基數(shù)的情況下增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年烏鎮(zhèn)營(yíng)業(yè)收入保持30%以上的年平均增速。

　　估值：首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.62元

　　我們預(yù)測(cè)11/12/13年EPS分別為0.74/0.96/1.02元。我們認(rèn)為公司目前的股價(jià)沒(méi)有充分反映旅游主業(yè)(包括旅行社、會(huì)展和景區(qū))的成長(zhǎng)性和景區(qū)的擴(kuò)張能力，股價(jià)被低估?；谌疸yVCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值，在WACC為8.2%的假設(shè)下得出目標(biāo)價(jià)19.62元。


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