主題：建發(fā)股份提升增值服務，擴充權益資本

建發(fā)股份提升增值服務，擴充權益資本

業(yè)務量能否持續(xù)增長？公司供應鏈業(yè)務的演進就是在收縮廣度，延展深度，增加客戶粘性。今年經(jīng)濟的波動也是我們檢驗公司供應鏈運營模式的時機。上半年公司供應鏈運營業(yè)務收入345 億，同比增長28%，凈利潤5.7 億，預計全年有30%的業(yè)績增長。

存貨、應收款風險是否可控？上半年公司存貨、應收賬款和貨幣資金等都處在正常范圍內(nèi)，資產(chǎn)減值損失和存貨也在歷史較低水平。公司風控體系的建設已見成效。

我們認為建發(fā)成長的動力在我國貿(mào)易升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，公司有廣闊的空間去發(fā)展增值服務，參與權益投資，持續(xù)擴張的瓶頸在權益資本過少。建發(fā)現(xiàn)在因為有地產(chǎn)業(yè)務緣故，股權融資被卡死，只能通過地產(chǎn)項目的推盤回籠權益資金，暫時尚無太大資金困難，但權益資本的匱乏，以及能調(diào)動的資金數(shù)額的限制會影響公司長遠之發(fā)展。

預計公司11-13 年EPS 為1.01、1.39、1.57 元，扣除地產(chǎn)業(yè)務為0.51、0.67、0.70 元。參照三菱和利豐[14.84 1.51%]12-15 倍ＰＥ，我們對物流業(yè)務給予10 倍ＰＥ，地產(chǎn)NAV 為5.99 元，給予30%折價，公司合理估值在9.3 元，當前僅為8.15 元，3 年動態(tài)PE8/6/5 倍，維持強烈推薦評級。


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