主題：美債“爆雷”！未來(lái)48小時(shí)：美國(guó)金融系統(tǒng)“生死時(shí)刻”？

　繼我們?nèi)諆?nèi)早間文章提到“萬(wàn)億美元美債地雷”(基差交易平倉(cāng))被徹底引爆之后，美債的拋售行情在周三亞洲時(shí)段進(jìn)一步出現(xiàn)了愈演愈烈之勢(shì)……

　　行情數(shù)據(jù)顯示，30年期美債收益率目前已直線躥升“破5”，日內(nèi)極其夸張地一度暴漲25個(gè)基點(diǎn)至5.010%，創(chuàng)下了2023年末以來(lái)最高水平。

　　素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率上漲21個(gè)基點(diǎn)，至4.503%。

　　根據(jù)著名研究機(jī)構(gòu)Bianco Research的創(chuàng)始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的統(tǒng)計(jì)，自上周五到現(xiàn)在，30年期美債收益率在短短不到三個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)上漲了56個(gè)基點(diǎn)。上一次收益率在3天內(nèi)上漲這么多是在1982年1月7日。但要知道，當(dāng)時(shí)美債收益率可是要高達(dá)14%(56個(gè)基點(diǎn)在當(dāng)時(shí)還不算什么)。比安科表示，這種歷史性的行情顯然是由強(qiáng)制清算引起的。

可以說(shuō)，這輪美債暴跌已經(jīng)徹底脫離了正常的行情波動(dòng)范疇。業(yè)內(nèi)人士當(dāng)前的目光已經(jīng)徹底投向了兩個(gè)主要猜測(cè)上：①美債基差交易爆雷影響究竟有多大？②是否真的有海外“債主”在拋售美債？

　　關(guān)于美債基差交易爆雷的話題，我們?cè)谌諆?nèi)早間的文章中已全面解釋過(guò)，投資者可自行翻看。

　　而知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站zerohedge最新也總結(jié)了接下來(lái)可能需要小心事態(tài)演變的脈絡(luò)：

　?、偃f(wàn)億美元的美債基差交易正在爆雷，無(wú)數(shù)的基金和銀行可能正在平倉(cāng)；

　　②系統(tǒng)中的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；

　?、哿鲃?dòng)性不足的沖擊波可能席卷所有市場(chǎng)，導(dǎo)致股市暴跌（清算恐慌）、債券崩盤（收益率持續(xù)暴漲），以及外匯避險(xiǎn)（日元飆升……而在某個(gè)時(shí)候，拐點(diǎn)將會(huì)到來(lái)，美元將嚴(yán)重短缺）；

　?、芡顿Y者在今明兩日可能就會(huì)遇到關(guān)鍵的流動(dòng)性耗盡事件(周三的10年期美債拍賣，隨后是周四的30年期美債拍賣），如果系統(tǒng)中沒(méi)有足夠的流動(dòng)性，我們可能會(huì)出現(xiàn)非正式標(biāo)售失敗的情況——是的，雖然流拍是不可能的——具有購(gòu)買所有未能拍出國(guó)債以防止拍賣流產(chǎn)義務(wù)的一級(jí)交易商會(huì)進(jìn)行托底，但如果一級(jí)交易商的獲配比例高達(dá)40%或50%，那就幾乎相當(dāng)于拍賣失敗。

　　Zerohedge認(rèn)為，未來(lái)48小時(shí)兩場(chǎng)美債標(biāo)售的結(jié)果，以及美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)緊急干預(yù)，可能是美國(guó)近代史上金融系統(tǒng)命運(yùn)最重要的時(shí)刻。

　　野村利率交易員Ryan Plantz在內(nèi)部備忘錄中也警告稱，“在國(guó)債領(lǐng)域，掉期利差和基差交易正在融化。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)正經(jīng)歷職業(yè)生涯未見(jiàn)的大規(guī)模平倉(cāng)，流動(dòng)性真空已經(jīng)形成。”

　根據(jù)Plantz的說(shuō)法，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在必須介入，盡管鮑威爾可能不愿意表現(xiàn)出他正在為特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)提供救助，但他可能別無(wú)選擇。Plantz指出：

　　特朗普政府所謂的"靜默模式"正在顯效——他們?nèi)斡墒袌?chǎng)陣痛蔓延。由于美國(guó)政府對(duì)貿(mào)易伙伴的強(qiáng)硬立場(chǎng)，引發(fā)了真正的買家罷工，從而引發(fā)了恐慌，已使美債市場(chǎng)陷入需求真空。周二收盤時(shí)美債的壯觀崩盤讓眾多從業(yè)者（包括我本人）持續(xù)質(zhì)疑市場(chǎng)理性——收益率曲線急劇熊市陡峭化，各類利差、基差等指標(biāo)全面崩潰。

　　資產(chǎn)互換利差的單日波動(dòng)堪稱驚人（請(qǐng)注意這是24小時(shí)內(nèi)的變動(dòng)），這至少是我職業(yè)生涯中見(jiàn)證過(guò)最劇烈的波動(dòng)之一。當(dāng)前市場(chǎng)已完全陷入流動(dòng)性真空：

　　市場(chǎng)對(duì)話迅速轉(zhuǎn)向“美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)出手救市”的密集討論。我們周二曾強(qiáng)調(diào)，除非出現(xiàn)以下信號(hào)：回購(gòu)市場(chǎng)融資壓力激增、銀行通過(guò)房利美等機(jī)構(gòu)大規(guī)模融資（類似幾年前銀行業(yè)危機(jī)時(shí)的情形），否則當(dāng)前動(dòng)蕩仍屬市場(chǎng)情緒與信心問(wèn)題——唯有達(dá)到這些閾值，美聯(lián)儲(chǔ)“緊急降息”才可能提上議程。

　　然而，我們眼下切實(shí)感受到下一只靴子可能即將落地?；叵?020年量化寬松的核心目標(biāo)是維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性與功能，若周三再現(xiàn)周二這般跳空式波動(dòng)，啟用常備回購(gòu)便利（SRF）、終止量化緊縮（QT）等措施或?qū)⒀杆贁[上桌面。我今日甚至提及了“扭曲操作”(OT)...這就是我們當(dāng)前所處的境地。但需要明確的是，融資市場(chǎng)尚未觸及臨界點(diǎn)。

　　值得一提的是，根據(jù)芝加哥大學(xué)Anil Kashyap、前美聯(lián)儲(chǔ)理事Jeremy Stein等四位學(xué)者上月在布魯金斯學(xué)會(huì)報(bào)告中提出的建議，美聯(lián)儲(chǔ)要解決美債基差交易爆雷問(wèn)題，采用“對(duì)沖式購(gòu)債”是一種相對(duì)更好的介入方式，即在購(gòu)買國(guó)債的同時(shí)賣出等量國(guó)債期貨合約對(duì)沖。

　　目前，雖然規(guī)模高達(dá)萬(wàn)億美元，但美債基差交易的主要頭寸其實(shí)集中在不到10家對(duì)沖基金手中，以千禧年（Millennium）、城堡（Citadel）、Balyasny、Poin72、ExodusPoint和Lighthouse為代表。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)它們的平均杠桿倍數(shù)為20倍。這也意味著只要相關(guān)基差交易損失達(dá)到5%，它們就可能將全軍覆沒(méi)，不得不追加保證金。

而在過(guò)去幾年的歷史上，相關(guān)交易最嚴(yán)重的損失就是2020年3月疫情初期的那次。當(dāng)時(shí)，外國(guó)央行和遭遇贖回潮的債券基金掀起“現(xiàn)金爭(zhēng)奪戰(zhàn)”，被迫拋售最具流動(dòng)性的資產(chǎn)——美國(guó)國(guó)債。這反過(guò)來(lái)重創(chuàng)了建立龐大杠桿基差交易的對(duì)沖基金，險(xiǎn)些將混亂的國(guó)債拋售潮演變?yōu)闉?zāi)難性金融危機(jī)。最終，美聯(lián)儲(chǔ)以單月擴(kuò)表1.6萬(wàn)億美元的“天量注水行動(dòng)”，才令這場(chǎng)災(zāi)難得以平息。

　　當(dāng)然，目前比較困擾市場(chǎng)的一點(diǎn)是，除了基差交易的爆雷外，是否還有其他力量在拋售。越來(lái)越多的投行機(jī)構(gòu)正懷疑，特朗普在關(guān)稅問(wèn)題上的倒行逆施，可能引發(fā)更多美國(guó)海外債主拋售美債。

　　盈透證券首席策略師史蒂夫·索斯尼克周二就表示，“由于與中國(guó)之間的關(guān)稅摩擦，他們可能會(huì)停止購(gòu)買并抵制美國(guó)的債券。日本擁有最大的美國(guó)國(guó)債儲(chǔ)備，但中國(guó)也是第二大美國(guó)海外債主。如果這一外國(guó)需求來(lái)源萎縮或完全枯竭，會(huì)發(fā)生什么情況？”

　　索斯尼克表示，在這種情況下，美國(guó)財(cái)政部將不得不以更高的利率發(fā)行債券，以彌補(bǔ)損失：“供應(yīng)量不會(huì)很快下降，對(duì)吧？但你必須對(duì)需求采取措施?！?br />
　　目前，美國(guó)最大“海外債主”日本已表示近來(lái)的美債拋售不是它干的——日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信（Katsunobu Kato）周三排除了利用日本持有的美國(guó)國(guó)債，作為對(duì)抗特朗普對(duì)日本進(jìn)口商品加征關(guān)稅的談判籌碼的可能性。



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