主題：建發(fā)股份（600153）：提升增值服務(wù)空間廣闊 推薦

　業(yè)務(wù)量能否持續(xù)增長？公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的演進就是在收縮廣度，延展深度，增加客戶粘性。今年經(jīng)濟的波動也是我們檢驗公司供應(yīng)鏈運營模式的時機。上半年公司供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)收入345 億，同比增長28%，凈利潤5.7 億，預(yù)計全年有30%的業(yè)績增長。

　　存貨、應(yīng)收款風(fēng)險是否可控？上半年公司存貨、應(yīng)收賬款和貨幣資金等都處在正常范圍內(nèi)，資產(chǎn)減值損失和存貨也在歷史較低水平。公司風(fēng)控體系的建設(shè)已見成效。

　　我們認為建發(fā)成長的動力在我國貿(mào)易升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，公司有廣闊的空間去發(fā)展增值服務(wù)，參與權(quán)益投資，持續(xù)擴張的瓶頸在權(quán)益資本過少。建發(fā)現(xiàn)在因為有地產(chǎn)業(yè)務(wù)緣故，股權(quán)融資被卡死，只能通過地產(chǎn)項目的推盤回籠權(quán)益資金，暫時尚無太大資金困難，但權(quán)益資本的匱乏，以及能調(diào)動的資金數(shù)額的限制會影響公司長遠之發(fā)展。

　　預(yù)計公司11-13 年EPS 為1.01、1.39、1.57 元，扣除地產(chǎn)業(yè)務(wù)為0.51、0.67、0.70 元。參照三菱和利豐12-15 倍ＰＥ，我們對物流業(yè)務(wù)給予10 倍ＰＥ，地產(chǎn)NAV 為5.99 元，給予30%折價，公司合理估值在9.3 元，當(dāng)前僅為8.15 元，3 年動態(tài)PE8/6/5 倍，維持強烈推薦評級。（興業(yè)證券）


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