主題：興業(yè)證券：南鋼股份礦業(yè)續(xù)給力，鋼鐵待回暖

1.受益于大股東復(fù)星集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈整合，鐵礦和鋼鐵資產(chǎn)共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)。鋼鐵/礦業(yè)/貿(mào)易業(yè)務(wù)11 年上半年分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.3 億，3.3 億，1.08 億。鋼鐵資產(chǎn)方面，母公司鋼鐵資產(chǎn)貢獻(xiàn)0.14 億，南鋼發(fā)展下的鋼鐵資產(chǎn)貢獻(xiàn)1.16 億。

2.鐵礦資產(chǎn)：金安礦業(yè)具備年產(chǎn)原礦300 萬噸，鐵精粉產(chǎn)量100 萬噸的水平，目前金安礦業(yè)已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)產(chǎn)量都將保持在100 萬噸的水平。金安目前12.5%的稅收優(yōu)惠將于11 年底到期，對(duì)業(yè)績(jī)有一定負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)金安礦業(yè)未來三年的凈利潤(rùn)分別為6.4 億、5.2 億和4.9 億。另金黃莊煤礦的開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，預(yù)計(jì)將于2013 年底投產(chǎn)。

3.鋼鐵資產(chǎn)：控總量，調(diào)結(jié)構(gòu)為主線。除4700mm 厚板生產(chǎn)線計(jì)劃在2013 年中達(dá)產(chǎn)外，公司無產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。公司通過收縮船板比例，提升海工板、管線鋼等產(chǎn)品調(diào)結(jié)構(gòu)，毛利率有望逐步回升。

4.盈利預(yù)測(cè)和估值：從公司利潤(rùn)構(gòu)成來看，新注入南鋼發(fā)展成為公司凈利潤(rùn)的主要來源。金安礦業(yè)盈利能力仍較強(qiáng)，但由于產(chǎn)量穩(wěn)定，稅收優(yōu)惠到期的影響，未來同比可能小幅下滑。未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要依靠鋼鐵主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及行業(yè)面的周期改善。我們預(yù)計(jì)未來三年公司EPS 分別為0.28 元，0.31元，0.38 元。采用鐵礦和鋼鐵資產(chǎn)分開估值，我們認(rèn)為公司11 年底對(duì)應(yīng)合理市值為176 億元左右，給與公司“推薦”評(píng)級(jí)。（興業(yè)證券[14.73 0.82% 股吧 研報(bào)]研發(fā)中心）


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