主題：魯泰Ａ：公司仍處有序擴張中

2011年10月09日 14:38
來源：銀河證券


9月29日公司發(fā)布公告擬投資5億多元新增4000萬米色織布項目

項目擬投資金額50470萬人民幣，主要建設(shè)染紗、漿紗、織布、絡(luò)整、倉庫、環(huán)保、儲運等車間10.6萬平方米，購臵絡(luò)筒機、染色機、整經(jīng)機、漿紗機、織布機等設(shè)備667臺，新增4000萬米高檔色織面料產(chǎn)能。

其中項目資金1.4億來源于上次增發(fā)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目變更

該項目分兩期達(dá)產(chǎn)，第一期2000萬米計劃于2012年二季度投產(chǎn)，第二期2000萬米計劃于2013年二季度投產(chǎn)。項目全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計每年可實現(xiàn)銷售收入7.7億元。 魯泰的產(chǎn)能擴張基本都是需求推動型。本項目進(jìn)一步驗證了公司的產(chǎn)能擴張具有持續(xù)性，是繼繼今年5月份5000萬米匹染布項目的第二次擴產(chǎn)，預(yù)計2012、2013年陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，其中， 匹染布2500萬米預(yù)計于2012Q1達(dá)產(chǎn)，另2500萬米于2014年初達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)期公司的襯衫隨著產(chǎn)能充分利用，也存在擴產(chǎn)的需求， 未來甚至可能做到新馬、聯(lián)泰的規(guī)模。值得關(guān)注的是魯泰的每次擴產(chǎn)都是需求推動型的，不存在新上項目開工率不足的情況。

產(chǎn)品優(yōu)勢突出，管理層務(wù)實，棉價穩(wěn)定有利于接單穩(wěn)定

雖然處于傳統(tǒng)行業(yè)中，但魯泰每年研發(fā)費用約占總收入的3%，除產(chǎn)能擴展外，新產(chǎn)品上市帶來結(jié)構(gòu)調(diào)整也是驅(qū)動業(yè)績增長另一大動力， 公司每年新產(chǎn)品銷售約占60%。持續(xù)的開發(fā)能力、產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性、以及穩(wěn)定的交貨期是公司能夠維持老客戶、并不斷開拓新客戶的法寶。隨著棉花價格穩(wěn)定，客戶下單積極性提高，公司接單水平也較前期有了很大的改善，目前色織布訂單排期2個多月，襯衫訂單排期3-4個月。

公司極強的產(chǎn)品優(yōu)勢和管理水平平抑了退稅率調(diào)整、升值等負(fù)面影響

我們認(rèn)為公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢很強，管理層也很務(wù)實， 雖然從2005年起，升值幅度26%，出口退稅率也一直在波動中， 公司卻一直能夠保持30%左右的毛利率水平，基本屏蔽了政策面帶來的負(fù)面影響。從這么多年的歷史業(yè)績看，只有金融危機非常嚴(yán)重的2008Q4、2009H1 收入出現(xiàn)下滑（利潤2009年還是上升的），市場應(yīng)當(dāng)相信公司產(chǎn)品競爭力和管理水平。

投資建議

我們預(yù)計2011/12/13年主營收入分別為60.6、68、75.5億元，凈利潤分別為10.7、11.9、13.1億，股權(quán)激勵攤薄后EPS 為0.97、1.11、1.23元，目前股價對應(yīng)PE10.3、9、8.2倍，維持對公司"推薦"評級。(本文來源：銀河證券)


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