主題：服裝行業(yè)：保持快速增長態(tài)勢

2011年10月21日　三季報業(yè)績預(yù)覽：

　　紡織服裝行業(yè)中的家紡、男裝、青少年休閑服板塊在2011年前三季度取得了良好的業(yè)績增長，品牌銷售量價齊升，在轉(zhuǎn)移成本上漲壓力的基礎(chǔ)上，毛利率有所改善，凈利潤平均增速可超過40%。凈利潤增速超過50%的有：羅萊家紡，富安娜，夢潔家紡，七匹狼，報喜鳥
相關(guān)公司股票走勢
七 匹 狼36.49+0.501.39%羅萊家紡78.90-0.10-0.13%夢潔家紡27.90-0.06-0.21%富安娜 46.72-0.97-2.03%報 喜 鳥13.10-0.29-2.17%，美邦服飾，搜于特；增速超過40%的有：夢潔家紡，九牧王，雅戈爾；增速超過30%的有：森馬服飾；增速超過20%的有：魯泰A；增速小于20%的有：星期六。分子行業(yè)來看：

　　1）家紡板塊增速最快：富安娜（77%），羅萊（56%），夢潔（40%，營業(yè)利潤增長53%）。收入增長均超過30%，利潤率均有改善。行業(yè)繼續(xù)保持快速增長，集中度提升趨勢顯著。但是最近羅萊2012年春夏訂貨會訂單同比基本持平，是家紡板塊的一個放緩信號，未來的形勢還需要進(jìn)一步觀察羅萊的現(xiàn)貨收入情況及富安娜、夢潔的訂貨會情況才能更加明朗。

　　2）男裝板塊加速增長：七匹狼（54%，2011秋冬發(fā)貨較上年提前），報喜鳥（50%），九牧王（40%），雅戈爾（48%，服裝和地產(chǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)成的經(jīng)營性凈利潤增長14%，目前股價僅對應(yīng)服裝業(yè)務(wù)凈利潤的24倍PE，資產(chǎn)價值被低估）。

　　男裝整體漲價明顯，成本上漲完全轉(zhuǎn)嫁給下游消費(fèi)者，毛利率顯著提升，且銷量仍保持健康增長。預(yù)計未來兩年可保持30%以上業(yè)績增速。

　　3）休閑板塊增長顯著：美邦（132%，2010年上半年業(yè)績較低導(dǎo)致三季報業(yè)績同比增速超過100%，收入增長35%），森馬（32%）作為行業(yè)領(lǐng)軍公司，繼續(xù)保持高速增長，市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計未來兩年可保持30%以上業(yè)績增速。搜于特（72%）實(shí)現(xiàn)了低基數(shù)的高增長，但由于補(bǔ)貼渠道而導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)惡化。

　　4）女鞋強(qiáng)弱分明：港股的百麗作為中國女鞋行業(yè)無可爭議的No.1，三季度鞋類同店增長達(dá)到18.5%，前三季度門店凈增幅度超過15%。A股女鞋企業(yè)星期六，收入增長20%，但由于2011年新開店投入，廣告投入大，人工成本顯著增長，導(dǎo)致業(yè)績增速較低，僅增長1%。

　　5）運(yùn)動行業(yè)面臨挑戰(zhàn)：李寧，安踏，匹克以及百麗的運(yùn)動分部三季度均報出低至中單位數(shù)同店增長，顯示了運(yùn)動行業(yè)整體面臨的競爭過度，需求下降等問題，處于困難和調(diào)整期，預(yù)計未來12個月內(nèi)不會有顯著改善。

　　6）上游紡織企業(yè)受棉價大幅下跌影響，高價庫存壓力較大：魯泰A（23%）的銷售額和毛利率環(huán)比下滑，下半年業(yè)績壓力較大。

　　關(guān)注要點(diǎn)：

　　處于品牌發(fā)展不同階段的子行業(yè)分化明顯。處于第一階段（品牌化階段）的行業(yè)（如家紡、男裝、休閑）業(yè)績較好，發(fā)展?jié)摿Υ?；處于第二階段（品牌競爭階段）的行業(yè)（如運(yùn)動）過度競爭，業(yè)績放緩或下降；處于第三階段（品牌勝出階段）行業(yè)中的行業(yè)領(lǐng)軍者（如女鞋行業(yè)的百麗）業(yè)績保持穩(wěn)定增長。

　　明年品牌進(jìn)百貨店將比今年困難。今年以家紡為代表的品牌在百貨店的零售渠道發(fā)展迅猛，各家百貨均想增加品牌家紡和服裝的配置，所以今年品牌進(jìn)入百貨店較容易。相應(yīng)地，明年品牌在百貨店的渠道擴(kuò)張可能更困難。

　　預(yù)計家紡、男裝、休閑服等板塊在2012年將保持30%、甚至35%以上的增速（我們對零售板塊預(yù)測的平均增速是33%）。

　　估值與建議：

　　A股：可重點(diǎn)關(guān)注男裝七匹狼（2011/12PE：25x/19x），九牧王（26x/20x）和休閑品牌美邦（22x/16x），森馬（24x/18x），業(yè)績均可保持30%以上增速，估值較為合理，未來12個月估值平移可帶來約30%上漲空間。雅戈爾（10x/8x）服裝業(yè)務(wù)增速可保持在20%以上，明后年將迎來地產(chǎn)結(jié)算高峰期，資產(chǎn)價值被低估。家紡方面，我們?nèi)钥春眯袠I(yè)基本面，但三家公司2011PE接近或超過30倍，且近期有羅萊訂單增速放緩負(fù)面因素，短期具有一定估值壓力。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。