主題：深圳機(jī)場(chǎng)：時(shí)刻資源逐漸釋放 擴(kuò)建工程有序展開(kāi)

　興業(yè)證券(12.76,0.08,0.63%) 研究員：曾旭 朱峰

　　投資要點(diǎn)：

　　深圳機(jī)場(chǎng)(4.88,0.06,1.24%)第 3季度收入5.04億，歸屬股東凈利潤(rùn)1.76億，同比增長(zhǎng)6.3%和2.3%，合EPS 0.10元。1~9月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入15.07億，歸屬股東凈利潤(rùn)5.28億，同比增長(zhǎng)7.7%和-2.0%，合EPS 0.31元，符合我們預(yù)期。

　　受深圳住房公積金新政、非航業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、加強(qiáng)主業(yè)拓展、T3建設(shè)等因素影響，公司主營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加、銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用增幅超過(guò)收入增幅。2010年12月20日起深圳開(kāi)始實(shí)行住房公積金繳存制度，公司人力成本有所增加；非航業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，廣告收入重拾升勢(shì)，使得營(yíng)業(yè)稅金增加；在大力建設(shè)T3的同時(shí)，公司還積極拓展航空主業(yè)，完善航線網(wǎng)絡(luò)，繼續(xù)發(fā)展“經(jīng)深飛”服務(wù)品牌，增建異地城市候機(jī)樓，使得銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用有所增長(zhǎng)。1~9月公司主營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用分別增長(zhǎng)7.8%、18.9%、35.5%、20.8%，快于主營(yíng)收入的增速。

　　第二跑到順利啟用，時(shí)刻資源有所釋放

　　7月26日深圳機(jī)場(chǎng)第二跑道正式啟用，至此深圳機(jī)場(chǎng)正是邁入雙跑道運(yùn)行時(shí)代，時(shí)刻資源緊張的現(xiàn)狀得到部分緩解。在經(jīng)歷8月份大運(yùn)會(huì)的壓抑之后，9月份公司旅客吞吐量同比增長(zhǎng)10.1%，飛機(jī)起降增長(zhǎng)6.4%，遠(yuǎn)高于1~8月累計(jì)5.1%和1.9%的增速。

　　T3建設(shè)進(jìn)展順利，并將增建南貨運(yùn)區(qū)代理人倉(cāng)庫(kù)和向集團(tuán)購(gòu)置B 號(hào)候機(jī)樓擴(kuò)建土地。7月份深圳機(jī)場(chǎng)T3航站樓鋼結(jié)構(gòu)已順利封頂，截至2011年9月30日公司在建工程達(dá)26.5億元，較年初增加12.4億元，T3建設(shè)工程進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2012年底能順利啟用。同時(shí)10月29日公司公告，為提高T3新貨站的貨物吞吐能力，節(jié)約有限的臨空土地資源，公司將投資2.29億元建設(shè)南貨運(yùn)區(qū)代理人倉(cāng)庫(kù)(一期)項(xiàng)目。該項(xiàng)目將有助于進(jìn)一步加強(qiáng)深圳機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)樞紐的地位和競(jìng)爭(zhēng)能力，2.29億的投資約合公司現(xiàn)有固定資產(chǎn)和在建工程的4.4%，資本開(kāi)支不太，對(duì)公司未來(lái)的盈利不會(huì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。另外，公司將出資954萬(wàn)元向集團(tuán)購(gòu)置2003年B 號(hào)候機(jī)樓擴(kuò)建時(shí)增加的土地面積，按候機(jī)樓使用年限分?jǐn)傆?jì)入成本后，對(duì)公司盈利無(wú)實(shí)質(zhì)性影響。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值

　　2011年8月的大運(yùn)會(huì)，航空客流受到壓抑，公司提升安檢水平從而帶來(lái)額外成本；2012年底擴(kuò)建工程的啟用會(huì)帶來(lái)額外新增的開(kāi)辦費(fèi)用，2013年擴(kuò)建工程折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用增大成本，我們估計(jì)公司2011~2012年業(yè)績(jī)難以大幅提升，2013年業(yè)績(jī)降至谷底，2014年起產(chǎn)能利用率和業(yè)績(jī)將進(jìn)入爬升階段?？紤]到二跑道啟用后，時(shí)刻資源緊張的情況有所緩解，航班數(shù)量和客流增速將有所提高，我們上調(diào)公司2011~2013年EPS 預(yù)測(cè)為0.44、0.49、0.33元。未來(lái)關(guān)注港深機(jī)場(chǎng)股權(quán)合作的可能性，以及非航收入的快速成長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控使經(jīng)濟(jì)增速下滑致使航空旅客增速下降，2012年滬杭甬深高鐵全線貫通產(chǎn)生分流，T3擴(kuò)建預(yù)算超預(yù)期



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