主題：金龍汽車：即將進入傳統(tǒng)旺季 增持

從歷史規(guī)律看，4季度通常是公司毛利率大幅提升的時點，12月和1月份是客車行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，產(chǎn)品旺銷有望推動公司盈利能力逐步回升。
2 011年3季度公司實現(xiàn)EPS0.09元，同比下滑46.17%。3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.84億元，同比增長16.99%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤0.41億元，同比下滑46.17%，實現(xiàn)EPS0.09元。 前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入136.33億元，同比增長17.29%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤1.54億元，同比下滑10.18%，實現(xiàn)EPS0.35元。

3季度銷量同比增長7%，大型客車比重增加。公司3季度銷售各型客車1.92萬輛，同比增長7%。從細分車型看，大型客車、中型客車和輕型客車的銷量增速分別為22.7%、-13.9%和10.5%，大型客車收入占比增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。

3季度毛利率環(huán)比略降，旺季到來有望推動毛利率回升。公司3季度毛利率10.33%，環(huán)比下滑0.49個百分點，同比下滑2.39個百分點，是利潤同比下滑的主要原因。由于3季度大宗原材料價格已經(jīng)開始回落，因此我們預(yù)計3季度毛利率水平處于全年底部，4季度將出現(xiàn)回升。從歷史規(guī)律看，4季度通常是公司毛利率大幅提升的時點，12月和1月份是客車行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，產(chǎn)品旺銷有望推動公司盈利能力逐步回升。

盈利預(yù)測和投資建議。在城市交通日益擁堵、節(jié)能減排標準提高的趨勢下，增加公共交通出行比例是經(jīng)濟實用的解決方案，我們認為從環(huán)境和發(fā)展的實際需要考慮，客車行業(yè)將長期受政策鼓勵。我們預(yù)計公司2011-2013年分別實現(xiàn)EPS0.49元、0.64元和0.89元?？紤]到公司產(chǎn)能充分、盈利能力存在較大的改善空間，給予公司2012年15倍PE，對應(yīng)目標價9.66元，維持對公司的“增持”評級。

風(fēng)險提示：1）原材料和人工成本大幅上漲；2）公司是投資管理型企業(yè)，對下屬“三龍一身”子公司的管控力度決定盈利水平能否提升。



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