主題：中青旅：文化旅游帶來契機 給予買入評級

研究結(jié)論：

后世博影響，烏鎮(zhèn)營業(yè)收入增速放緩，但人均消費顯著提高。公司三季報顯示，前三季度烏鎮(zhèn)景區(qū)營業(yè)收入同比增長6.6%，接待人次則較上年同期下降12%，人均消費增長20%以上。10 月份以來，隨著后世博效應(yīng)的逐漸淡化，景區(qū)接待人次的下降幅度有限，預(yù)計在5-10%之間，而營業(yè)收入受益于散客比重的增加和人均消費的提高，同比仍有小幅增加，預(yù)計2011 年景區(qū)利潤有望在去年翻番的基礎(chǔ)上實現(xiàn)20-30%的增長。

未來烏鎮(zhèn)景區(qū)盈利能力仍有較大提升空間。首先，烏鎮(zhèn)當(dāng)前20 多萬平方米建筑面積中的近30%存量尚在開發(fā)，西柵景區(qū)周邊還有700 畝土地留待后期建設(shè)，遠未達到飽和狀態(tài)。其次，由于近年游客人次的大幅增長，景區(qū)配套住宿出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，今年1-10 月新增客房200 間，預(yù)計到明年3、4 月還將增加客房100 間，到時客房數(shù)達到千間規(guī)模，住宿緊張問題也會得到有效緩解。最后，就烏鎮(zhèn)各類業(yè)務(wù)而言，會務(wù)旅游的人均消費是普通旅游的近10 倍，目前公司收入主要來自景區(qū)門票，未來計劃通過內(nèi)部優(yōu)化，增加會議設(shè)施等，將住宿餐飲和商品銷售的比重提高，逐步達到理想的狀態(tài)，即三項業(yè)務(wù)收入各自占到三分之一。我們預(yù)計2012年開始烏鎮(zhèn)將恢復(fù)高速增長，年增速有繼續(xù)保持在30%以上。

（東方證券）


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