主題：麗珠集團(tuán)：步入平穩(wěn)增長期 慎推看高30元

2011年12月19日 12:25
2011年回顧：多種負(fù)面因素交織，預(yù)計(jì)凈利潤同比下滑13%

麗珠集團(tuán) (SZ:000513)最新價(jià)：21.08 0.18 0.86%行情走勢
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優(yōu)股預(yù)測
龍虎榜業(yè)績下滑主要原因?yàn)椋?）受政策影響主營頭孢原料藥的麗珠合成2011年虧損3500-4000萬，而2010年盈利3000萬。2）因政策變更2011年?duì)I業(yè)稅金及附加增加約2800萬，營業(yè)稅金及附加/收入將從之前的0.3%提升至1.25%。3）公司還有部分交易性金融資產(chǎn)，2011年公允價(jià)值變動(dòng)凈收益約-2000萬元，而2010年約1100萬元。若剔除上述3個(gè)因素，2011年實(shí)際凈利潤增長13%。

未來展望：步入平穩(wěn)增長期，產(chǎn)品線不乏亮點(diǎn)

抗生素業(yè)務(wù)（原料藥+制劑）2011年小幅虧損，未來悲觀情況下虧損也就類似于2011年，但同比對業(yè)績拖累大幅緩解。剔除抗生素制劑，其他制劑將保持15-20%的平穩(wěn)增長，同時(shí)高盈利能力的參芪扶正、促性激素、診斷試劑及設(shè)備等業(yè)務(wù)保持較快增長，帶動(dòng)凈利潤增速>剔除抗生素后的制劑收入增速，即未來凈利潤有望保持20%的增長。

銷售逐步改善

03年國企轉(zhuǎn)民企后，公司對下屬眾多企業(yè)和人員進(jìn)行整頓精簡，控制成本，提高效率。08年處方藥采用新營銷模式——實(shí)行“省公司領(lǐng)導(dǎo)下目標(biāo)醫(yī)院經(jīng)理負(fù)責(zé)制”，促進(jìn)了老品種上量和整體收入加速增長。10年對重點(diǎn)新產(chǎn)品劃分單獨(dú)的銷售隊(duì)伍，借助各省公司的資源專門負(fù)責(zé)新產(chǎn)品銷售，取得一定成效。同時(shí)11年4月開始在區(qū)域劃分的基礎(chǔ)上，進(jìn)行品種劃分，維護(hù)好品種的銷售。

風(fēng)險(xiǎn)提示

抗生素業(yè)務(wù)擴(kuò)大虧損；單抗研發(fā)投入影響凈利潤表現(xiàn)；中藥材價(jià)格大幅波動(dòng)。

給予“謹(jǐn)慎推薦”評級

公司擁有參芪扶正注射液、醋酸亮丙瑞林微球、鼠神經(jīng)生長因子三大優(yōu)秀品種，促性激素、診斷試劑及設(shè)備兩大業(yè)務(wù)處在行業(yè)前列且快速增長，同時(shí)積極向單抗領(lǐng)域發(fā)展和轉(zhuǎn)型，長期發(fā)展有保證。我們對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行詳細(xì)的拆分及預(yù)測，同時(shí)給予各項(xiàng)業(yè)務(wù)不同的估值倍數(shù)，得到公司2012年合理價(jià)值為87.16億元，對應(yīng)每股合理價(jià)值為29.47元。預(yù)計(jì)11-13年EPS 1.23/1.50/1.77，同比分別增長-13%、22%、18%，對應(yīng)11-13年P(guān)E17/14/12。公司股價(jià)經(jīng)過20個(gè)月的連續(xù)調(diào)整，目前估值低廉，市值偏低，而2011年將是公司業(yè)績拐點(diǎn)，未來有望保持20%左右的平穩(wěn)較快增長，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級，一年期目標(biāo)價(jià)25.5-30元（12PE 17-20x）。（國信證券


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