主題：中青旅：古北水鎮(zhèn)貢獻(xiàn)可期 給予買入評(píng)級(jí)

中青旅（600138）主要從事旅游、高科技、風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的投資、旅游服務(wù)、高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)服務(wù)。公司是我國三大旅行社之一，公司榮獲北京市旅游局首批5A級(jí)旅行社資質(zhì)認(rèn)證；在國家旅游局2006年度百強(qiáng)國際旅行社排名中繼續(xù)名列第二。今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.74元、0.92元、1.01元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍、16倍、14倍；當(dāng)前共有26位分析師跟蹤，10位給予“強(qiáng)力買入”評(píng)級(jí)，15位給予“買入”評(píng)級(jí)，1位給予“觀望”評(píng)級(jí)，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.65。

公司以旅行社業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以景區(qū)、酒店業(yè)務(wù)為兩翼。景區(qū)業(yè)務(wù)烏鎮(zhèn)模式市場(chǎng)極為認(rèn)可，旅行社、酒店業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。

古北水項(xiàng)目推廣“類烏鎮(zhèn)模式”：2010年6月公司與密云縣人民政府實(shí)施戰(zhàn)略合作與開發(fā)“古北水鎮(zhèn)國際旅游綜合度假區(qū)”，公司投資金額4.2億元左右，占42%的股權(quán)。烏鎮(zhèn)持有18%的股權(quán)，其余40%由戰(zhàn)略投資者持有。西南證券表示，該項(xiàng)目已正式列入北京十二五發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)營(yíng)模式擬復(fù)制烏鎮(zhèn)模式，有望成為公司長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。古北水鎮(zhèn)大約在2013年上半年建成運(yùn)營(yíng)。項(xiàng)目建成并進(jìn)入成熟運(yùn)營(yíng)期后（三到四年后）的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)年接待游客400萬人次，旅游綜合收入將達(dá)10億元。

旅行社業(yè)務(wù)--實(shí)體渠道向二三線城市漸進(jìn)：公司旅行社業(yè)務(wù)的銷售渠道以實(shí)體店和呼叫中心營(yíng)銷為主。目前公司正通過多種途徑對(duì)傳統(tǒng)銷售渠道進(jìn)行拓展。一方面加強(qiáng)遨游網(wǎng)建設(shè)，積極促進(jìn)旅游度假產(chǎn)品的網(wǎng)上支付；另一方面通過新開實(shí)體直營(yíng)店，分別以北京、浙江為后臺(tái)中心，向周邊二三線城市客源地市場(chǎng)逐步滲透。東興證券表示，預(yù)計(jì)2012年新設(shè)實(shí)體店將主要分布在太原、秦皇島、唐山、石家莊等華北地區(qū)的二線城市。

山水酒店緩步擴(kuò)張：東興證券表示，公司山水酒店品牌定位于中檔經(jīng)濟(jì)型酒店，客房?jī)r(jià)格區(qū)域?yàn)?50-300元/間夜。與規(guī)模擴(kuò)張相比，公司更加重視酒店品牌和單店利潤(rùn)率，在酒店投資方面較為謹(jǐn)慎，每年新建酒店數(shù)量為3-6家，且主要以直營(yíng)店為主。

宏源證券表示，預(yù)計(jì)公司存量資產(chǎn)：旅游主業(yè)、會(huì)展、策略性投資業(yè)務(wù)未來仍將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而2012年10月試運(yùn)營(yíng)的古北水鎮(zhèn)將為公司錦上添花，有望再造烏鎮(zhèn)傳奇。預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益為0.75元、1.01元、1.35元，維持買入的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：古北水鎮(zhèn)景區(qū)投資進(jìn)度低于預(yù)期；休閑度假景區(qū)、旅行社行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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