主題：中青旅古北項目今年試運行

國海證券

　　中青旅(600138,股吧)控股股份有限公司（中青旅，600138）是國內(nèi)旅行社行業(yè)首家A股上市公司。中青旅業(yè)務(wù)范圍廣闊，從事旅游、高科技、福利彩票、房地產(chǎn)的投資，經(jīng)營入境旅游、國內(nèi)旅游、中國公民自費出境旅游業(yè)務(wù)，承辦國內(nèi)會議及商品展覽，以及高科技產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)服務(wù)、旅游資源配套開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等業(yè)務(wù)。


　2010年，公司營業(yè)收入為60.84億元，凈利潤為2.65億元；2011年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入59億元，較2010年同期增長41%，實現(xiàn)凈利潤2.2億元，較2010年同期增長25.36%。

　　中青旅擁有12家旅行社類子公司，其中4家獲“全國百強國際旅行社”稱號。擁有5家旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)子公司，圍繞旅游主業(yè)，配置景區(qū)、酒店和旅游車輛等高效資產(chǎn)，將上市公司的綜合優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。擁有6家高科技和房地產(chǎn)類子公司，通過資本運營，提升旅游業(yè)務(wù)科技含量，形成了利潤增長的穩(wěn)定支撐。

　　遨游網(wǎng)異軍突起

　　中青旅業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以概括為“旅游業(yè)務(wù)+策略性投資”。旅游業(yè)務(wù)為公司的主業(yè)，以旅行社（旅游產(chǎn)品）經(jīng)營為主體，景區(qū)、酒店為兩翼（即“一體兩翼”）。策略性投資業(yè)務(wù)拓寬了中青旅的盈利渠道，主要包括IT、福利彩票、房地產(chǎn)以及物業(yè)租賃等業(yè)務(wù)。

　　中青旅旅游主業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有升，是公司營業(yè)收入的主要來源。2010年旅游業(yè)務(wù)營收占比激增至80%，主要系房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績相比2009年大幅下滑造成策略性投資收入銳減所致。

　　旅游主業(yè)中，旅行社業(yè)務(wù)仍為公司第一大業(yè)務(wù)，旅游產(chǎn)品服務(wù)收入約占公司營業(yè)收入的50%，景區(qū)綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)為公司當(dāng)前第一大利潤來源，利潤占比約為34%。

　　旅行社業(yè)務(wù)作為中青旅品牌的有利支撐，其長期積累的口碑和客戶資源對中青旅的多元化發(fā)展產(chǎn)生了極大的促進(jìn)作用，旅行社業(yè)務(wù)作為中青旅旅游主業(yè)之一的地位不可動搖。然而，由于旅行社行業(yè)壁壘較低、集中度不高以及競爭的白熱化，相應(yīng)業(yè)務(wù)的毛利率極低，旅行社業(yè)務(wù)對中青旅利潤的貢獻(xiàn)比重目前尚不足20%。近幾年，隨著公司景區(qū)、酒店等業(yè)務(wù)收入規(guī)模的快速增長，傳統(tǒng)的旅行社業(yè)務(wù)收入占比下降趨勢明顯。

　　在此種行業(yè)競爭格局和發(fā)展環(huán)境下，旅行社業(yè)務(wù)未來發(fā)展的彈性與空間就在于其自身營銷渠道的多元化以及旅行產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，諸如遨游網(wǎng)線上營銷渠道的深挖，自由行、出境游等熱門旅游度假產(chǎn)品的不斷開發(fā)。

　　中青旅旅行社業(yè)務(wù)主要有三大營銷渠道：實體門店、Call Center、遨游網(wǎng)。其中，實體門店以及Call Center承攬了公司近90%的業(yè)務(wù)收入，此外，于2010年底整合改版推出的遨游網(wǎng)亦發(fā)展迅速，迎合了年輕人的消費理念以及在線旅游的趨勢，能夠較好地突破客戶的區(qū)域性限制，逐漸成為中青旅著力打造的重要營銷渠道。

　　目前，遨游網(wǎng)已將售賣產(chǎn)品出發(fā)地由初始的北京、上海2個出發(fā)地增加至北京、上海、天津、南京、杭州、廣州、太原、西安、南寧、武漢、新疆11個出發(fā)地。遨游網(wǎng)正逐步向一個包含全國重要出發(fā)地產(chǎn)品的網(wǎng)站過渡，以與公司分、子公司及異地渠道拓展工作相呼應(yīng)，打造一站式旅游服務(wù)體系。遨游網(wǎng)提供的旅游產(chǎn)品包括：出境自由行、國內(nèi)自由行、出境參團(tuán)、國內(nèi)參團(tuán)、海島度假等，出境及國內(nèi)度假目的地幾乎包括了所有國內(nèi)外熱門旅游線路。此外，遨游網(wǎng)最新推出了度假酒店頻道，覆蓋范圍涉及全世界92個國家的120000余家酒店。遨游網(wǎng)當(dāng)前致力于進(jìn)一步做細(xì)旅游產(chǎn)品的展示，以提高消費者的決策率及決策速度。

　　“類烏鎮(zhèn)”模式前景廣

　　景區(qū)綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)為當(dāng)前中青旅的第一大利潤來源。旅游產(chǎn)品服務(wù)雖然貢獻(xiàn)了營業(yè)收入的半壁江山，但因其毛利率較低，對中青旅利潤貢獻(xiàn)比重也相對較小，約為20%。然而，僅占中青旅營業(yè)收入比重8%左右的景區(qū)經(jīng)營業(yè)務(wù)卻貢獻(xiàn)了公司34%左右的利潤，成為中青旅當(dāng)之無愧的第一大利潤來源。

　　目前，中青旅景區(qū)業(yè)務(wù)主要指烏鎮(zhèn)景區(qū)，烏鎮(zhèn)是公司2007年進(jìn)軍景區(qū)業(yè)務(wù)，延伸旅游主業(yè)的首次嘗試，取得了可觀的投資回報，烏鎮(zhèn)當(dāng)前的開發(fā)重點在西柵，定位為度假休閑目的地。此外，古北水鎮(zhèn)休閑度假區(qū)的開發(fā)正按計劃進(jìn)行，古北項目的試運行將于2012年10月啟動，2013年5月正式運營，屆時中青旅景區(qū)屬性將更濃，利潤增厚可期。

　　古北水鎮(zhèn)位于北京市密云縣東北部，地處著名的古北口長城、金山嶺長城以及司馬臺長城體系，項目現(xiàn)正處于工程建設(shè)階段，2012年10月試運營（擬采取邀請測試），2013年5月正式運營。景區(qū)的主要開發(fā)內(nèi)容包括旅游度假設(shè)施建設(shè)和文化創(chuàng)意設(shè)施建設(shè)，從北方的文化及民俗特色出發(fā)，打造老北京特色商業(yè)街、民宿、大型露天實景演出廣場、主題酒店、司馬臺古堡民俗酒店、商務(wù)會所、溫泉會所、水城街等，其中水城街為古北水鎮(zhèn)一大亮點，富有華北民居特色的悠悠水鄉(xiāng)，可與烏鎮(zhèn)媲美。景區(qū)建成并進(jìn)入成熟運營期后的經(jīng)營目標(biāo)是實現(xiàn)年接待游客400萬人次，旅游綜合收入10億元。

　　古北水鎮(zhèn)項目的運營汲取了烏鎮(zhèn)經(jīng)營的成功經(jīng)驗，力求打造觀光與休閑并重，門票與酒店住宿、餐飲、娛樂、購物等景區(qū)內(nèi)二次消費復(fù)合經(jīng)營的商業(yè)模式，烏鎮(zhèn)景區(qū)綜合經(jīng)營的高盈利能力有望在古北水鎮(zhèn)項目得到延續(xù)，屆時公司利潤將進(jìn)一步增厚。

　　古北水鎮(zhèn)周邊競爭較烏鎮(zhèn)更小，易于脫穎而出。江南名鎮(zhèn)眾多，周莊、同里、南潯、西塘等與烏鎮(zhèn)具有類似概念的景區(qū)較多，競爭相對激烈，一定程度上分散了烏鎮(zhèn)的客流量；然而，古北水鎮(zhèn)項目建成后，北京周邊具有此種旅游概念的景區(qū)稀缺，有望成為北京居民短期、短途旅游的重要目的地。

　　中國江浙及東南沿海區(qū)域名鎮(zhèn)資源豐富、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、旅游消費腹地龐大，是當(dāng)前“類烏鎮(zhèn)”景區(qū)異地復(fù)制的優(yōu)良區(qū)域。此外，隨著中西部地區(qū)居民收入水平的不斷提高，西南地區(qū)的名鎮(zhèn)集中度高且周邊其他旅游資源豐富，亦有望成為“類烏鎮(zhèn)”景區(qū)異地復(fù)制的優(yōu)質(zhì)后備資源，尤其是四川、重慶兩地。

　　會展業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

　　中青旅會展是中國當(dāng)前最專業(yè)的商務(wù)、會議、獎勵旅游服務(wù)商，有望成為中青旅未來旅游業(yè)務(wù)的一大亮點。中青旅是旅行社業(yè)內(nèi)第一家專注于會展旅游市場，以專業(yè)化的機構(gòu)、隊伍和服務(wù)模式為集團(tuán)客戶提供會展旅游的服務(wù)商。

　　中青旅會展多年來通過專注于MICE細(xì)分市場的不懈努力和創(chuàng)新，成功組織眾多大型項目及團(tuán)組，足跡遍布全球，縱跨出境、國內(nèi)、入境會展旅游市場。中青旅會展在傳統(tǒng)會展業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)的整合與創(chuàng)新，延伸服務(wù)鏈開拓公關(guān)、廣告、傳媒等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前，會展業(yè)務(wù)占中青旅營業(yè)收入的比重約為15%，占中青旅營業(yè)利潤的比重約為10%，伴隨公關(guān)、廣告等高毛利率創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷拓展，有望帶動公司會展業(yè)務(wù)整體毛利率的提升。

　　此外，中青旅的策略性投資業(yè)務(wù)主要包括IT、福利彩票、房地產(chǎn)以及物業(yè)租賃。策略性投資各業(yè)務(wù)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r可簡要概括為：IT業(yè)務(wù)的發(fā)展十分迅速，盈利能力不斷增強；福利彩票業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，略有增加；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響明顯，業(yè)務(wù)波動較大，目前走入低谷，暫無儲備項目；中青旅大廈的出租率仍舊維持100%。

　　在策略性投資各業(yè)務(wù)中，IT業(yè)務(wù)是策略性投資業(yè)務(wù)最穩(wěn)定、強勁的盈利增長點。IT業(yè)務(wù)主要指北京中青旅創(chuàng)格科技有限公司旗下業(yè)務(wù)，該公司主要為客戶提供先進(jìn)的IT技術(shù)產(chǎn)品及技術(shù)支持服務(wù)。目前，該公司的H3C分銷業(yè)務(wù)及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)均發(fā)展良好，H3C業(yè)務(wù)在全國總代理商的市場規(guī)模持續(xù)保持第一名。


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