主題：中國(guó)玻纖：高業(yè)績(jī)彈性將受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

市場(chǎng)對(duì)公司出口業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期可能好轉(zhuǎn)。

　　2011年下半年起歐美經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)公司出口玻纖紗業(yè)務(wù)特別是價(jià)格的預(yù)期變得很悲觀，我們認(rèn)為隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇市場(chǎng)的悲觀預(yù)期將會(huì)好轉(zhuǎn)。
　　海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或日趨明朗，出口業(yè)務(wù)有望超市場(chǎng)預(yù)期。

　　公司大約50%的玻纖紗是出口到歐美等海外市場(chǎng)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑、交通、電子等領(lǐng)域。美國(guó)失業(yè)率下行趨勢(shì)明顯、ISM指數(shù)及房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)反彈強(qiáng)勁，我們認(rèn)為公司的出口業(yè)務(wù)有望超市場(chǎng)預(yù)期。瑞銀宏觀研究團(tuán)隊(duì)已經(jīng)上調(diào)了美國(guó)12年1季度年化GDP增速至2.3%、上調(diào)12年中國(guó)出口增速至10%。

　　2012/13年最低業(yè)績(jī)承諾有望對(duì)股價(jià)形成支撐。

　　11年公司定向增發(fā)收購(gòu)巨石集團(tuán)49%的少數(shù)股東權(quán)益時(shí)承諾2011-2013年巨石集團(tuán)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)不少于5.39億元/7.71億元/7.71億元，若承諾沒(méi)有兌現(xiàn)公司將會(huì)做出相應(yīng)的補(bǔ)償。我們認(rèn)為，7.71的凈利潤(rùn)若剔除母公司的費(fèi)用等，預(yù)計(jì)不會(huì)低于7億元，即最低承諾的12/13年的EPS為1.2元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)其PE為14x，同歷史估值水平相比不高。

　　估值：上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)24.60元。

　　中國(guó)玻纖的業(yè)績(jī)對(duì)銷(xiāo)售價(jià)格彈性很高，在出口業(yè)務(wù)有望超市場(chǎng)預(yù)期的情況下，我們將公司評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)從20.60元上調(diào)至24.60元，12/13年的盈利預(yù)測(cè)分別從0.84/0.97元上調(diào)為人民幣0.91/1.36元。目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)采用瑞銀VCAM估值模型，其中WACC為8.0%，beta為1.11x.


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