主題：魯泰Ａ：印棉出口禁令發(fā)布 魯泰化險為夷

2012年03月08日 13:18
來源：齊魯證券


事件

印度商業(yè)和工業(yè)部下屬外貿(mào)總局(DGFT）發(fā)布公告稱，禁止稅號為5201 和5203 的棉花出口，其中包括已經(jīng)在政府登記的出口訂單。

2011年印度在中國棉花進(jìn)口結(jié)構(gòu)中取代美國成為進(jìn)口數(shù)量最多的國家

2010 年以前，美國是中國進(jìn)口棉花數(shù)量的最多的國家，2005 年起中國進(jìn)口印棉的比例呈逐年上升的態(tài)勢。2011 年中國進(jìn)口印棉數(shù)量為101.44 萬噸，占進(jìn)口總量的30.14%，略高于與中國進(jìn)口美棉的數(shù)量（2011 年為98 萬噸）。2010 年以前，美國是中國進(jìn)口棉花數(shù)量的最多的國家，2005 年起中國進(jìn)口印棉的比例呈逐年上升的態(tài)勢。

2011年美國仍是中國棉花進(jìn)口額最多的國家，中國進(jìn)口美棉單價比印棉高4.34%

2011年中國進(jìn)口美棉的金額為29.39 億美元，占進(jìn)口總額的31%，高于印度3 個百分點。2005-2011 年，中國進(jìn)口美棉的平均單價為每噸$1717.8，高于進(jìn)口印棉單價4.34%，其中2011 年進(jìn)口美棉價格為每噸$2996.4，每噸價格高于印棉$381，高于14.6%。

中國是世界上棉花最大的生產(chǎn)國和消費(fèi)國，中國30%左右的棉花需要進(jìn)口

USDA 預(yù)測2011/12 年度中國棉花產(chǎn)量和消費(fèi)量分別是729 萬噸和958 萬噸，分別占全球產(chǎn)量和消費(fèi)量的27%和40%。2011 年中國棉花產(chǎn)量為660 萬噸，凈進(jìn)口量為333 萬噸，大約是產(chǎn)量的一半。

中國是印度棉花出口的主要國家，印度禁止棉花出口對中國棉花需求企業(yè)影響最大

印度禁止棉花出口對中國企業(yè)主要有三個方面影響：一是企業(yè)的棉花采購結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，原來從印度采購的棉花改從其他地區(qū)采購，一定程度上擾亂了采購印棉的企業(yè)的生產(chǎn)過程；二是造成整體棉花價格的上漲；三是印度禁止棉花出口勢必會造成印度國內(nèi)棉花價格的下跌，用棉成本下降加大印度紡織服裝企業(yè)在國際競爭優(yōu)勢，這對中國的紡織服裝企業(yè)出口產(chǎn)生不利影響。

中國棉花進(jìn)口實行配額制度，其中包括1%關(guān)稅內(nèi)配額和滑準(zhǔn)稅配額兩部分

2011 年9 月國家發(fā)改委公布了2012 年中國棉花1%關(guān)稅進(jìn)口配額，數(shù)量為89.4 萬噸，這一進(jìn)口配額數(shù)量自2004 年以來一直維持不變?；瑴?zhǔn)稅是一種關(guān)稅稅率隨進(jìn)口商品價格由高到低而由低至高設(shè)置計征關(guān)稅的方法，可以使進(jìn)口商品價格越高，其進(jìn)口關(guān)稅稅率越低，進(jìn)口商品的價格越低，其進(jìn)口關(guān)稅稅率越高。其主要特點是可保持滑準(zhǔn)稅商品國內(nèi)市場價格的相對穩(wěn)定，盡可能減少國際市場價格波動的影響。

當(dāng)前中外棉差持續(xù)擴(kuò)大促使中國企業(yè)進(jìn)口棉花需求增強(qiáng)，印度禁止棉花出口可能會促使中外棉差縮小

根據(jù)USDA 的預(yù)測，2011/2012 年度印度產(chǎn)量為587.9 萬噸，其中出口量136.1 萬噸，出口量占產(chǎn)量的22.3%，印度禁止棉花出口造成國際棉花市場中棉花的有效供給相對減少，這相應(yīng)會提高國際棉花的價格。在經(jīng)歷三個季度的進(jìn)口棉花價格高于國內(nèi)棉價之后，2011 年10 月開始進(jìn)口棉花價格持續(xù)低于國內(nèi)棉價并且這一差距呈上升的趨勢，造成中國企業(yè)進(jìn)口棉花積極性顯著增加。印度禁止棉花出口可能會促使中外棉差縮小，增強(qiáng)中國紡織服裝企業(yè)出口優(yōu)勢。

印度禁止棉花出口對魯泰的影響主要體現(xiàn)在棉花價格變動方面

魯泰基本不從印度采購棉花，其棉花的需求50%來自于美棉，30%源于新疆自產(chǎn)棉田，20%國內(nèi)采購。運(yùn)營二十年的魯泰在對棉花價格走勢的判斷方面具有豐富經(jīng)驗，善于通過棉花存儲量的變化化解棉花波動的風(fēng)險，歷史數(shù)據(jù)表明棉花價格的上漲促使魯泰的盈利能力一定程度的提升。魯泰在2011 年下半年有意識的加大了棉花的采購量，棉花價格的走強(qiáng)將促使魯泰盈利能力相應(yīng)提升。

投資建議及評級

預(yù)測2011-2014年EPS分別為0.88、1.02、1.19和1.34元，2011-2014年收入和凈利潤復(fù)合增速分別為14.08%和15.28%。我們認(rèn)為印度禁止棉花出口對魯泰影響非常有限，棉花價格的提升對于看準(zhǔn)2012年棉花價格走勢的魯泰而言是一個機(jī)遇，合理估值區(qū)間在10.71-11.90，維持“買入”評級。(本文來源：齊魯證券)

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