主題：中海發(fā)展：合同運價下降 業(yè)績滯后調整

2011年公司主營收入122.7億元，同比增長7.7%；主營成本106.4億元，同比增長19.1%；歸屬母公司所有者凈利潤10.5億元，EPS為0.31元，同比下滑39.0%?？鄢墙?jīng)常性損益后EPS為0.27元，與我們年報前瞻中預測一致。

2012年干散包運合同運價明顯下降

2011年公司沿海電煤運輸九成執(zhí)行年度包運合同（COA），運價水平持續(xù)高于即期市場，公司盈利能力明顯好于同行。但這也意味著，2012年COA合同運價將承受明顯的下調壓力。目前，公司已簽訂大部分2012年COA合同，并于三月初開始執(zhí)行。預計COA基準運價同比降幅將較為明顯。

沿海市場份額持續(xù)下降，公司議價能力減弱

沿海市場競爭格局惡化將導致公司議價能力逐漸減弱。一方面，低行業(yè)門檻與曾經(jīng)的高ROE使大量民營企業(yè)涌入沿海干散市場。公司2011年在內貿煤炭運輸市場中份額已降至26%。若不考慮聯(lián)營公司，則市場份額已不足15%。另一方面，民營企業(yè)經(jīng)營策略更為靈活，較公司具有成本優(yōu)勢。

船舶折舊政策調整，年增利潤近6億元

2011-2012年是公司新船交付高峰。公司于2012年1月1日起調整船舶折舊政策：新造船舶預計使用壽命由22年調整為25年，船舶凈殘值由180美元/輕噸調整為470美元/輕噸。按此測算，公司2012年折舊費用將減少近6億元。

一季度業(yè)績將同比大幅下滑，維持“中性”評級

維持公司2012年EPS預測為0.20元，較2011年將繼續(xù)大幅下滑。

一季度或為全年業(yè)績低點。由于今年COA合同談判較為困難，公司1-2月的沿海電煤運輸執(zhí)行現(xiàn)貨運價，盈利較差。其中，一月公司內貿煤炭單噸運費同比下降逾三成，主營業(yè)務收入同比下降19%。

目前公司PB0.9倍，考慮到其一季度業(yè)績可能大幅低于市場預期，維持“中性”評級。


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