主題：國浩資本：建議持有中海發(fā)展 目標(biāo)價5.93元

亮麗的2011但暗淡的2012 – 持有中海發(fā)展(1138)

中海發(fā)展(1138，$5.48)于3月15日收市后公布2011年業(yè)績。于2011年，營業(yè)額上升7.7%至122億元人民幣，但凈利潤下跌39.0%至10.5億元人民幣。股價上周五微升0.9%。評論：營業(yè)額大致符合彭博共識預(yù)測而凈利潤則高于預(yù)測6%。運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量于2011年增加28.3%至3,459億噸海里，抵銷16.0%的運(yùn)費(fèi)下跌。受累19.1%的營業(yè)成本上升(主要由于燃料成本急增30.5%，占2011年?duì)I業(yè)成本47%)，毛利率收縮8.3個百分點(diǎn)至12.5%，而毛利下跌35.4%至15.2億元人民幣。于2012年，中海發(fā)展預(yù)期營業(yè)額將由28.8%的貨運(yùn)量增加帶動而上升18.8%至146億元人民幣。本行認(rèn)為這目標(biāo)應(yīng)可大致達(dá)成，因平均運(yùn)力將于2012年上升24.0%而大部份新船擴(kuò)充有長期合約的支持。然而，中海發(fā)展預(yù)期毛利率將進(jìn)一步下跌至9.3%，暗示毛利將下跌10.6%。主要元兇為燃料成本上漲及運(yùn)費(fèi)下跌。中海發(fā)展預(yù)期西德州原油價格及中國本地元油價格于2012年平均分別為每桶105美元及每噸5,000元人民幣(分別上升10.3%及12.6%)。另一方面，2012年度干散貨包運(yùn)合同的基準(zhǔn)運(yùn)價則「有所下降」?？傮w來說，本行認(rèn)為凈利潤于2012年下跌23.6%至8.0億元人民幣(每股盈利0.24元人民幣)。雖然現(xiàn)時2012年0.65倍市帳率及19.0倍市盈率估值于航運(yùn)業(yè)相對便宜，但其大部份長期合約將制約中海發(fā)展受惠波羅的海指數(shù)上漲的空間。評級持有，目標(biāo)價$5.93，相當(dāng)于0.70倍2012年市帳率。


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