主題：中國玻纖:銷量見底,等待價格反彈

2011年量價同比小幅上漲,海外收入略有下滑
　　2011年實現(xiàn)產(chǎn)品銷量80多萬噸,價格呈前高后低的態(tài)勢,全年均價約5600元/噸,同比小幅增長;成本控制得力,噸生產(chǎn)成本同比下滑約10%。11年海外市場收入同比下降了0.43%,主要是歐美經(jīng)濟不景氣導致海外需求下滑。
　　毛利率上升明顯,財務費用率、庫存水平偏高
　　2011年毛利率上升4個多百分點,主要是價格同比上漲、成本同比下降所致。然而財務費用率上升至12.8%,同比提高了2.7個百分點,主要是公司的借款很多,目前短期借款和長期借款總額接近100億元。公司年報截止日商品庫存約為12億元,預計大約4個多月的庫存水平,主要是受11年4季度海外經(jīng)濟下滑的影響。我們預計目前庫存水平已經(jīng)有了一定程度的下降。
　　12年3月份銷量或有所復蘇,美國市場有望先行啟動
　　隨著美國經(jīng)濟復蘇、出口逐步好轉,我們預計公司3月份至今的銷量同比/環(huán)比都出現(xiàn)了一定程度的恢復。我們認為銷量一般是價格的先行指標,如果銷量持續(xù)回升那么價格存在上調的可能。美國市場占出口比重約為20%以上,目前我們預計美國是出口增長最好的市場、12年全年銷量將保持正增長。
　　估值:維持"買入"評級不變
　　公司業(yè)績對價格變動的彈性很高,我們認為提價將是股價的短期催化劑。我們維持公司"買入"評級不變,目標價24.60元。目標價的推導采用瑞銀VCAM估值模型,其中WACC為8.0%,beta為1.11x。

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